“新材料+新能源”平台公司雏形已现

　　厦门钨业(600549)

　　投资逻辑

　　聚焦“钨钼+稀土+正极材料”三大主业。 公司 8 月 18 日公告拟剥离亏损房地产业务， 专注三大主业发展， 目前拥有钨钼和稀土完整产业链， 正极材料业务主体厦钨新能已于 8 月 5 日在科创板分拆上市。 公司设立 50 亿规模新材料基金，围绕新材料领域及产业链上下游开展投资。

　　钨钼全产业链布局，硬质合金盈利能力提升。 21 上半年钨价稳步回升， 预计全年价格高位偏强，均价 10 万元/吨左右。 公司拥有钨全产业链， 钨矿开采依托三大生产基地， APT 市占率 20%， 硬质合金棒材在建产能 7200 吨/年， 数控刀片在建产能 1000 万片/年。 预计 21 年钨钼业务贡献 7 亿利润。

　　六大稀土集团之一，构建一体化产业链。 公司是六大稀土集团之一，拥有从稀土矿到下游永磁电机完整产业链。受开采指标限制，公司目前拥有稀土金属产能 3000 吨/年，稀土氧化物产能 3000-4000 吨/年，稀土磁性材料产能6000 吨/年，在建产能 4000 吨/年。 稀土业务预计 21 年贡献 2 个亿利润， 公司参股 40%永磁电机产业园项目预计 22 年达产释放利润， 22 年、 23 年分别贡献 0.5 亿、 1 亿的投资收益。

　　国内最大正极材料厂商，远期规划产能达 26 万吨/年。 公司正极材料销量和市占率已连续三年位居行业首位，钴酸锂市占率接近 40%，为行业绝对龙头， 三元材料市占率位于行业前五。 公司目前拥有正极材料产能约 6 万吨/年， 23 年规划产能达 26 万吨/年，其中募投海璟基地一期 1 万吨高镍三元生产线已处于调试阶段， 宁德基地高镍三元技改扩能项目处于工程及设备招标阶段，后续增量均为磷酸铁锂正极和高镍三元正极。 预计 2021 年正极材料业务贡献 6 个亿利润。

　　盈利预测&投资建议

　　预计 21-23 年归母净利润 15.13 亿元、 23.59 亿元、 34.42 亿元，实现 EPS分别为 1.07 元、 1.66 元、 2.43 元，对应 PE 分别为 29 倍、 19 倍、 13倍。

　　估值方面采用分部估值，钨钼业务对应市值 315 亿元，稀土业务对应市值90 亿元，电池材料业务对应市值 210 亿元（按持股 46%对应市值），公司综合市值 615 亿元，对应目标价 43 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示

　　原材料供应和价格波动风险； 下游客户集中度较高的风险； 政策风险等。