产品渠道双驱动，厨电龙头再攀高

　　老板电器(002508)

　　投资要点

　　四十年风雨征程，老板的崛起之路。公司作为厨电龙头，自创立以来深耕厨电行业，前期聚焦于吸油烟机赛道，于 2010年正式登陆资本市场。在经历了长达7 年的高速增长后，受到油烟机保有量逐渐饱和以及地产调控的影响，老板电器进入了增长低谷期。在营收增速放缓后，公司通过强大的经营管理、渠道及品类扩张等能力逐渐走出阴霾，2021 年上半年实现营收 43.3 亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润 7.9 亿元，同比增长 29.1%。

　　品类扩张效益显著，打造第二增长曲线。在油烟机保有量逐渐达到饱和时，公司积极进行品类扩张，重新定义三大品类矩阵，挖掘第二增长点。目前第一品类群烟灶消依然是公司主要收入来源，但营收占比下降，第二、三品类群营收占比持续提升，品类扩张效益显著。我们预计，随着未来品类扩张的逐步推进，传统品类或将稳定增长，新品类有望成为增长的主动力。

　　洗碗机市场大有可为，或将成为推动公司第二、三品类群增长的主要品类。洗碗机有效触达消费者洗碗痛点，整个市场迎来了快速增长阶段，2015-2020 年洗碗机市场规模 CAGR达到 56%。公司于 2017年切入洗碗机市场，2017-2020年公司洗碗机业务三年 CAGR 达到 48.8%，2021H1 公司洗碗机实现营收 1.7亿元，同比增长 148.3%。目前，公司洗碗机产品也逐渐进入工程渠道，2022年在手订单达十万台。洗碗机业务或将成为公司第二、三品类群增长的主推力。

　　多渠道融合发展，协同效应显著。初期公司销售渠道主要为 KA，随着公司的不断发展，公司积极进行招商，形成了业内独有的代理制体系；进入电商与工程渠道，完善渠道多元化布局，逐步形成了以零售、电商和工程渠道为主，创新渠道、海外渠道为辅的渠道结构，为公司后续的品类扩张打下坚实的基础。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.10元、2.50元、2.87元，未来三年归母净利润将保持 18%的复合增长率。目前公司 2021-2023年对应估值分别为 16/13/12 倍，处于较低位置，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、品类扩张不及预期风险