碳中和赛道领跑者，发力分布式+建筑节能

　　南网能源(003035)

　　投资要点

　　增长又快又稳，近三年业绩 CAGR 达 47%： 公司是南方电网旗下节能服务子公司，深耕综合能源管理十余年，形成了一批具有影响力的大型节能减排示范项目，持续服务于海内外知名客户，是我国综合能源服务扛鼎之将。 公司成长迅猛，近 3 年收入/净利润 CAGR 达 29%/47%。 过去几年公司主营节能服务收入增速都在 20%以上， 2018 年后，资源综合利用业务成长迅猛。

　　耕耘分布式光伏，经验技术底蕴深厚： 公司在分布式光伏早期 2014 年进入产业，拥有深厚的技术及运营管理经验积淀，并获取了大量厂房屋顶面积大且自身电能消纳需求高的优质项目。 9 月 14 日，能源局公布 676 个整县为屋顶分布式光伏开发试点，约占全国县城总量的 1/4。按每县 200MW 装机规模，则本次试点县装机规模约 135GW。 此前发改委能源研究所也预测未来 5 年分布式光伏年新增装机就需达 30GW。“十四五”期间我国分布式光伏发展总体规模或将达 100GW-170GW，年新增装机规模 CAGR 高达 45%-61%。

　　聚焦建筑节能， 碳中和四大战场之一： 公司成立时就依托南网大量高耗电的办公场所开展了建筑节能业务， 目前板块关联交易收入占比约 70%。典型商业建筑约75%的能耗来自冷暖汽（气）灯领域，正是公司建筑节能业务的服务范围。目前全国建筑能耗约 10 亿 tce，到 2060 年达碳中和，需要经历节能改造、 配置分布式能源、 电气化、 CCUS 四步，其中建筑节能减碳贡献 22%。我们认为节能改造将是建筑领域保障 2030 碳达峰的主要降碳措施，十四五建筑节能大有可为。

　　投资建议： 我们公司预测 2021 年至 2023 年每股收益分别为 0.15、 0.21 和 0.29元。净资产收益率分别为 20.7%、 23.2% 和 24.9%，给予买入-A 建议。

　　风险提示： 分布式光伏、建筑节能行业高景气，业内竞争可能加剧