江西布局区位优越，省内需求有望提升

　　万年青(000789)

　　公司是江西省内水泥龙头之一，产能集中在赣东北和赣南，与长江流域联通，可适当补充江浙沪需求。江西省城镇化率低于周边省份，省内最新规划提出。一核四枢纽，两轴四板块’的空阀结构，需求有望提升。

　　支撑评级的要点

　　江西省内水泥龙头，产能集中赣东北与赣南，成本费用管控较好：公司是江西省五大水泥龙头之一，熟料产能合计1，421万吨，集中在赣东北和赣南。2020年公司收入125.3亿，利润14.8亿，水泥熟料销量合计2,744.3万吨，吨成本169.4元，吨费用16.6元。成本费用管控能力较强．，

　　江西省水泥基本自给自足，适当补充江浙沪需求：江西省位于长江中下游，东西南三面分别为武夷山、罗霄山、南岭所隔，北面通过赣江与长江流域联通，呈半封闭环境。省内水泥自给自足略有富余。江浙沪需求缺口主要由安徽供应，赣东北与长江联通可以作为适当补充。

　　万年青产能集中赣东北为主，地理优势相对优越：江西省内熟料为南方水泥、万年青、海螺水泥、亚洲水泥、红狮控股基本垄断，2020年五家公司产能分别为1，531.4、1,421.4、1，054.0、892.8、775.0万吨，合计占比达到82.7%。万年青作为省内龙头之一，主要产能集中在赣东北和赣南，能与需求最旺盛的长三角联动，地理优势相对较为优越。

　　省内需求仍有提升空间，景气度有望退步提升：在东南部省份中，江西省城镇化率水平相对较低，对应人均用量水平相对高于周边省份，提升空间大。2019年《江西省高铁经济带发展规划(2019-2025)》提出省内构建“一核四枢纽，两轴四板块”的空间结构，随着省内供给格局保持稳定，需求稳步提升，省内水泥景气度有望逐步改善。

　　估值

　　参考公司中报·情况以及江西省内景气度，预计2021-2023年收入分别为142.4、151.8、161.9亿元，归母净利分别为16.1、17.1、18.1亿元；EPS分别为2.02、2.14、2.27元。首次覆盖给予增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　煤炭价格大幅提升，省内重点项目推进不及预期