稀土+钢铁双头并进，价值持续重估
包钢股份(600010)
投资逻辑
钢铁主业+稀土业务并行。公司是内蒙古最大的钢铁企业和稀土工业基地，控股股东为包钢集团，主要从事钢铁产品的生产与销售、稀土精矿等资源开发利用，21上半年实现归母净利润27.6亿元，钢铁营收占比超过90%。
稀土精矿独供北方稀土，关联交易锁定价格
控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的铁矿石储量为14亿吨；稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。2015年5月，公司收购了控股股东包钢集团拥有的白云鄂博尾矿库资产，转型资源型企业。
公司稀土精矿全部销售给关联方北方稀土，稀土精矿的生产按照北方稀土需求量进行，公司与北方稀土自2017年起签署《稀土精矿供应合同》，交易定价经双方协商后确定。2021年3月，公司与北方稀土拟自2021年1月1日起调整稀土精矿销售价格为不含税16269元/吨，2021年交易总量不超过18万吨，定价机制变更为每季度测算议价一次。
2021年以来，受政策和下游需求影响，氧化镨钕价格上涨约46%，Q3稀土精矿市场价格已经与协议价格有较大偏离，按照定价机制，公司与北方稀土将在9月末重新调整价格，公司有望享受稀土景气周期带来的红利。预计2021年稀土业务实现20个亿利润。
钢铁景气回升，盈利能力稳定。公司已形成年产1750万吨铁、钢、材配套能力，形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。白云鄂博矿中铁与稀土共生的资源优势造就了公司独有的“稀土钢”产品特色，目前，公司具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。钢材产销量近几年较稳定，预计2021年钢铁行业实现30个亿利润。
盈利预测&投资建议
预计公司21-23年实现归母净利润分别为51.80亿元、54.19亿元、58.28亿元，实现EPS分别为0.11元、0.12元、0.13元，对应PE分别为33倍、32倍、29倍。估值部分采用分部估值，稀土业务对应市值1100亿元，钢铁业务对应市值700亿元，综合市值1800亿元，对应目标价3.96元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
产量释放超预期导致价格下跌；下游需求不及预期；钢铁产能扩张超预期。
