百润转债申购价值分析：国元证券可转债研究-预调鸡尾酒行业领军者

　　百润股份(002568)

　　报告要点：

　　预计上市价格中枢为 124.69 元。

　　参考相近行业、 相似评级的伊力转债（评级 AA、规模 8.76 亿元，平价 164.84元对应转债价格 190.88 元，转股溢价率 14.84%）、金禾转债（评级 AA、规模 6 亿元，平价 176.24 元对应转债价格 200.16，转股溢价率 13.68%）。考虑到公司是少有的发行食品饮料类公司， 综上，我们预计上市首日转股溢价率在 15%-23%之间，价格 120.5-128.88 元，价格中枢 124.69 元。

　　预计中签率约 0.0050%。

　　根据最新数据，百润股份的前两大股东为刘晓东、刘晓俊，持股比例分别为40.54%、 3.69%。前十大股东合计持股 63.93%，股权结构集中。假设原股东有 60%参与配售，则预计获配 6.77 亿元面值转债，留给市场的规模为 4.5 亿元。假设百润转债网上申购 900 万户，按照打满计算中签率在 0.0050%左右，建议积极申购。

　　公司 2021 年上半年业绩表现出色

　　公司主要从事预调鸡尾酒和香精香料业务，旗下子公司巴克斯酒业的“RIO”鸡尾酒是国内预调酒第一大品牌，市占率超过 80%。公司 2021H1 实现营业收入 12.12 亿元，同比增长 53.72%，归母净利润为 3.69 亿元，同比增长 73.94%，毛利率 66.94%，同比增加了 2.91pcts，净利率同比提升 5.62pcts 至 30.39%。

　　我国预调酒等低度酒市场前景广阔

　　我国 2020 年果酒、预调酒等低度酒市场规模远低于白酒、啤酒等传统酒类，但是目前和预期消费增速都远超过传统酒。现在的年轻人喝酒频次更低，重视口味的多样性和柔和感，也更加注重健康。此外对于近 70%的女性都青睐低度汉酒精饮料。低度预调酒市场是一片广阔蓝海。公司由于前期的大力宣传，市占率 83.9%，是行业的单寡头。

　　公司产品多样，重视渠道建设

　　1）公司产品覆盖了逾二十种不同口味，也提供给消费者不同酒精度、包装、含糖、气泡、基酒等选择。

　　2）公司精准营销，提高广告投放效率，邀请明星代言，植入影视剧与综艺，塑造场景以向消费者传达产品理念。

　　3）构建完善的销售渠道，重点布局华东优势市场，培训华北、华西新兴市场。在全国建立完整的经销商体系，在便利店、KTV、餐厅等多种场所均有销售，为其新品麦芽威士忌的销售提供多维度、广覆盖的渠道保证。

　　风险提示：产品销售不达预期，项目投资建设不及预期，政策风险