布局长远的智控器龙头

　　和而泰(002402)

　　投资逻辑

　　智控器赛道高速发展，公司是国内双龙头之一。 智控器并非新需求，当前我们看到的变化是下游产品复杂度增加、技术升级带来的智控器附加值提高，专业化分工加深。 行业近 5 年国内/全球复合增速分别为 15%/ 4%， 未来三年行业仍将保持 12%增速， 预测 23 年国内市场近 3.4 万亿元。 和而泰是国内智控器双龙头之一， 近 5 年营收/扣非归母净利润复合增速为 33%/44%。公司以家电、工具智控器为第一增长曲线，逐步拓展到汽车电子、智能家居等领域， 其中汽车电子业务截至 21H1 累计订单 80 亿元， 将在未来 6-8 年逐步交付，成为公司重要第二增长曲线， 子公司铖昌科技相控阵 T/R 芯片技术自主可控，为公司在 5G、卫星通信等领域开启第三增长曲线。

　　战略坚定提前布局新赛道，研发与智能制造构筑壁垒。 公司坚持“三高”战略， 以高端技术服务高端客户进军高端市场， 构筑高壁垒。 公司研发支出近三年均保持 4.5%以上水平， 行业第二。 汽车电子业务目前已通过全球 Tier1厂商博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系，获得高端客户认证壁垒。 1.7 亿元用于智能制造升级项目， 预计 21 年底完成升级改造， 工厂智能化升级进一步提高生产效率，降低综合成本。

　　智控器与射频芯片赛道空间广阔， 公司营收有望三年超两番。 我们预测公司所在的三大智控器赛道市场空间超 2 千亿元， 公司汽车电子业务订单确定性强； 2025 年 T/R 芯片累计市场规模约 923 亿元，公司射频芯片业务受益于应用场景增多及国产化驱动， 将为公司贡献成长新动力。 未来三年公司营收保持 30%增长，三年超两番。

　　投资建议

　　预计公司 21-23 年整体营收分别为 61.07 亿元、 78.59 亿元、 99.78 亿元。21-23 年归母净利润分别为 5.47 亿元、 7.45 亿元、 10.22 亿元， EPS 分别为0.598 元、 0.815 元、 1.118 元。 采用分部估值法， 给定公司 2022 年目标价27 元/股，市值 250 亿，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险

　　智能控制器业务竞争加剧，推进不及预期； 毛利率下行风险；海外工厂开工不及预期； 子公司分拆上市进度不及预期； 人民币汇兑损失。