首次覆盖报告：高端打法独树一帜，按摩小家电龙头步入成长快车道
倍轻松(688793)
核心观点
倍轻松：便捷按摩器领军者，走在成长的快车道。公司成立于 2000年，21 年始终专注于高品质的小型按摩器的研发和销售，核心品类为眼颈头部和头皮四大智能便携按摩器。2016-2020 年营收和归母净利润复合增速分别为 27%和 60%，公司增速高于行业公司。
投资倍轻松本质上是投资具备高成长潜力，处于爆发增长前期的按摩小家电行业。在亚健康群体扩大和年轻化、国人健康消费意识提升以及消费升级的趋势下，具备养生保健、放松身心功效的按摩器市场需求会快速增长。便捷按摩器相较于大型按摩器和按摩推拿店服务具备便捷性、可随时随地放松的差异化优势，更符合新消费群体和商务人士的消费偏好和需求。因此，我们认为便捷按摩器行业有望成为增长最快的细分赛道，目前按摩器具国内市场渗透率仅为 1.7%，较日韩等发达国家接近 20%的渗透率仍有较大差距，品类成长潜力巨大。
倍轻松是行业稀缺的高端品牌，独特、清晰的差异化定位和打法是公司未来持续高速成长的基石。便捷按摩器行业过去是“有品类、无品牌”的状况，品牌多数定位中低端，整体格局分散，增速平稳。我们认为行业具备供给创造需求的特征，持续推出好用的产品触及客户是渗透率提升关键。因此，高端定位的倍轻松是行业少数有望通过自身突出的产品力、持续提升的品牌力+渠道加速扩张带动品类认知度和渗透率提升，也实现自身高速增长。
投资建议
公司作为优质新兴成长赛道智能便携按摩器龙头，未来几年有望通过产品迭代创新+渠道加速扩张+品宣加码持续高增，与此同时，高端品牌定位+线下高势能门店有望为公司逐步加强竞争壁垒。预计公司2021-2023 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.27/1.92/2.81 亿 ， 增 速 为79%/51%/47%，对应 PE 为 43.97/29.11/19.85 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
募投项目进展不及预期，市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期。
