名酒全国化加速进程中会遇见什么
泸州老窖(000568)
投资逻辑
从底部复苏到品牌复兴，国窖百亿目标已达成：公司自2015年起进行大刀阔斧的改革，解决产品价格体系混乱、渠道力弱等问题，从困境逆转实现底部复苏。公司将柒泉模式改革为品牌专营模式，对终端管控力加强，组建销售团队加强渠道扁平化，带动国窖产品销量提升，当前国窖百亿目标已达成。
外部环境助力高端白酒加速成长，内部全面改革踏上新百亿征途：高端白酒需求在消费升级背景下持续扩容，而高端白酒的入场券已经发放完毕。茅台终端成交价稳定在2000元以上，而五粮液和泸州老窖在千元左右价格带竞争，价格向上空间打开，公司量价政策操作空间较大。公司的跟随策略和量价平衡策略使自身产品和价格体系良性发展，高利润空间加强渠道深度，网点扩张加强渠道铺设。
深耕成熟市场之后，潜力市场的成功开拓是全国化进程的重心：从五粮液和泸州老窖的发展路线上来看，双方除了品牌差距外，各自优势市场也有所不同。此前泸州老窖更多侧重于将成熟优势市场（如四川、河北、湖南）做深做透，通过渠道改革、自建销售团队、加强网点铺设等措施提升渠道力和品牌力，因此优势市场的毛利率水平及收入占比水平较高。随着成熟市场渠道流通度的提升，品牌势能的提升诉求和渠道推力，使公司加速向外延市场全国化扩张。
投资建议
高端白酒消费持续扩容的向好趋势没有改变，高端白酒行业需求将持续保持增长，以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒品牌将持续受益。公司当前的量价策略给了渠道较好的推力，高端酒有望持续获得量价齐升，未来将保持较好的增速。品牌复兴的过程中，区域市场的逐渐开拓将为中档酒赢得机遇加速放量成长为大单品，而低档酒收入占比将下降。我们预计公司2021~2023年收入分别为208、253、302亿元，同比增长分别25%、22%、19%，归母净利润分别为76.6、95.6、116.1亿元，同比增长分别27.47%、24.94%、21.42%，当前股价对应2021~2023年P/E分别为43.11x、34.51x、28.42x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、终端消费恢复进度不一风险、区域性竞争态势变化风险。
