定增加码扩产&研发，CC热场龙头产能+成本控制优势稳固

　　金博股份(688598)

　　事件：2021 年 10 月 11 日公司公告定增预案，拟募资不超过 31.03 亿元用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目等。

　　投资要点

　　定增加码扩产，CC 热场渗透率提升加速替代石墨：此次定增公司拟募资不超过 31.03 亿元用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目、金博研究院建设项目及补充流动资金项目。其中公司拟投资 18 亿元，用于建设年产 1500 吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目，计划建设期限 24 个月。2020 年公司热场年产量为 486 吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型， 2021 年的全市场热场产能缺口不断加大。公司持续加速扩产，此前 IPO 募资+超募资金+可转债扩产使公司 2021 年底产能爬坡至 1650吨。 叠加此次公告的年产 1500 吨热场产能，我们预计公司 2023 年底达到产能规模 3150 吨（350+350+350+600+1500） ，保障对合同的履行具有充足的产能配套。同时，公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势，有望实现市场份额的快速提升， 我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%；同时碳基复合材料热场的渗透率有望进一步提升，加速对石墨热场的替代。

　　在手订单饱满，扩产充分释放业绩弹性： 公司已与多家硅片厂签订长期采购协议，此次扩产有利于满足下游订单需求，提升公司市占率。公司在 2020 年末和 2021 年初已和行业龙头隆基股份、晶科能源和上机数控签订合计 25 亿元的长期采购协议；2021 年 9 月与硅片新进者包头美科和青海高景签订分别为 4 亿元和 10 亿元的长期合作协议，合计 14 亿元为公司 2020 年收入的 3.3 倍。目前公司在手订单已排产至 2022H2。订单端龙头地位凸显，伴随公司产能释放，催化高业绩弹性。

　　定增加码技术研发，成本控制能力优异维持高盈利水平： 此次公司定增拟投资 8 亿元用于金博研究院建设项目，并对外投资设立全资子公司“湖南金博碳基材料研究院有限公司”作为项目主体。有利于进一步巩固技术优势及成本控制能力，高盈利龙头地位稳固。公司技术优势主要体现在碳纤维预制体自制、重要设备 CVD 炉自制，沉积时间短和纯化学气相沉积路线不需液相浸渍， 基于其优异的成本控制能力， 我们判断公司毛/净利率将稳定在较高水平。

　　盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们维持 2021-2023年的归母净利润为 4.5/6.2/9.0 亿元，对应当前股价 PE 为 59/43/30 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 下游资本支出不及市场预期；设备研发及市场开拓低于市场预期