山东黄金之系列报告三：矿山整合如火如荼，再造山金未来可期
山东黄金(600547)
主要观点：
安全检查影响业绩，复工复产有序进展
上半年业绩下滑，主要受安全检查停产影响，目前黄金日产量恢复至八成，全年产量计划约为 24.5 吨。 复产有序推进，省内仅有蓬莱矿业尚未复工， 四大金矿尚未恢复去年同期水平，复产仍在进行时， 2021 年预计矿产金产量 24.5 吨； 2022 年有望恢复至 40 吨矿产金年产量。
稳外拓内，整合并购加速推进
资源挖潜+省内整合，拓内为主旋律。 三山岛、焦家、新城、玲珑为主力矿山，贡献 60%的产量。 公司充分挖潜现有矿山，三山岛西岭矿区预计年产 10 吨黄金； 集团注入优质矿山资源，预计年增 13-15 吨产量；山东省内黄金矿山整合加速推进，公司积极参与资源整合； 省外开拓以并购为主，金山金矿年产金 2-3 吨。 专注开发 Namdini 项目，海外并购步伐稳健。 Namdini 储量丰富， 并购 Namdini 投产后预计年产黄金8.9 吨。 随着集团优质金矿资源在上市公司层面的整合，根据上文的分析与预测，再造山金、年产 80 吨大有可为。
投资建议
我们预计公司 2021-2023 年分别实现净利润-9.49/18.64/24.81 亿元，同比增速分别为-142.0%/296.4%/ 33.1%，对应 PE -90X/46X/35X，给予“买入”评级。
风险提示
矿山企业受安全事故影响停产风险；黄金价格波动影响企业利润风险；产能恢复和拓展不及预期风险；海外矿山建设受政治等因素影响风险。
