向城市演艺拓展，筑平台发展优势

　　宋城演艺(300144)

　　宋城演艺历时二十余年在旅游演艺行业深耕，市场占有率不断提升，品牌影响力持续扩大，疫情前年观演人数超4,000万人次。公司利用闭园停业期间，对园区硬软件、营销、人员架构等多方面进行优化升级，从“一台剧目、一个公园、一张门票”的传统千古情模式向“多剧目、多剧院、多活动、多门票”的演艺平台升级转型。上海宋城景区成为宋城演艺业绩又一重点增量，且彰显公司逐步向城市演艺市场探索的决心。随着疫情管控和出游政策的动态化，消费者的出游需求恢复用期缩短，叠加依托国内大循环趋势，宋城演艺深耕国内市场的优势有望加速显现，并推动业绩持续修复。首次覆盖，给予买入评级。

　　支撑评级的要点

　　旅游演艺市场稳定增长，专业自主编创团队助宋城登行业龙头。根据道略演艺数据显示，旅游演艺市场票房收入持续增长，2019年已达66亿元，年均复合增速为16.04%。公司丰富经验、专业自主的编创团队在内容上保证差异化创作和持续创新突破，不断提升和完善游客体验，2018年宋城千古情系列市占率已达67%，牢牢占据旅游演艺龙头地位。

　　公司盈利能力长期稳定，净利率已恢复至2019年8成。公司拥有从规划设计、导演编创、运营管理、营销推广等全产业链专业团队，能有效降本增效，提升盈利能力。

　　轻重资产扩张并行，演艺平台升级转型。景区重资产首轮异地扩张复制成功，毛利率不断上扬。二轮扩张项目在疫后增速及增长空间有望进一步释放，轻资产输出得到市场认可，进一步提升行业地位及品牌知名度。旅游演艺与城市演艺相结合，演艺平台升级转型，上海项目成又一重点新增量。

　　估值

　　当前股本下，预计2021至2023年每股收益分别为0.31元、0.54元、0.73元，市盈率分别为47.5倍、27.5倍、20.4倍。

　　评级面临的主要风险

　　区域经济恢复结构性差异、新项目落地不及预期、新冠疫情反复风险。