行业筑底进行时，成本及扩张优势双管齐下渡周期

　　牧原股份(002714)

　　公司发布 2021 第三季度业绩： 公司 2021 年 Q3 期内实现营收 147.44 亿元，同比下降 18.68%，前三季度总实现营收 562.82 亿元，同比增长 43.71%；期内归母净利润-8.22 亿元，同比下降 108.05%，前三季度总归母净利润为 87.04 亿元，同比下降 58.53%。期内全国生猪供给持续增加以及生猪价格大幅回落是公司业绩同比出现下滑的主要原因。

　　 出栏符合预期，成本仍稳步下降： 2021 年前三季度，公司共销售生猪 2610.6 万头，同比增长 120%，其中商品猪 2292.1 万头， 同比增长 243.7%，仔猪 292.9 万头，同比下降 37.4%，种猪 25.6 万头，同比下降 52.1%，横向对比行业内其他主要产能，公司出栏规模优势依然显著。第三季度生猪售价降至养殖成本以下。2021Q3公司归母净利润为亏损 8.22 亿元，主要原因是生猪售价持续回落，7-9 月份公司商品猪月度销售均价分别为 15.04、13.92、11.49 元/公斤，我们估算公司从 8 月开始出现亏损；头均售价则分别为 2199、2137、2048 元/头。成本方面，公司作为行业龙头，凭藉其在育种扩繁上的核心优势以及丰富的生产管理经验，在本轮下行猪周期中保持养殖成本低於可比公司，为其穿越猪周期提供了优势，公司 6-7 月的商品猪完全成本约为 15 元/公斤，完全成本目标是第四季度阶段性或时点性降低至 14元/公斤以下，公司目前成本下降主要来源於生产成绩的提高，具体为健康状况的改善所带来的头均成本的降低，现阶段公司全程成活率较去年有 2-3 个百分点的提升，未来养殖成本还有继续降低的空间，穿越周期後业绩弹性可期。我们认为随著产能超预期去化，生猪价格有望超预期反转，同时成长大势不改，生猪养殖正在发生著深刻的供给侧改革，而公司作为行业内生产成绩长期名列前茅的存在，依旧专注于持续增强低成本扩张能力，优化组织结构和公司治理，从而推动公司高品质发展，2022 年有望出栏超过 6000 万头，依然是成长确定性首选。

　　大股东拟全额认购定增，凸显长期发展信心： 10 月 18 日公司公告，拟非公开发行股票，募集资金总额不超过 60 亿元（含本数），发行价格为 40.21 元/股。本次发行物件为牧原集团 1 名特定发行物件。本次发行在扣除发行费用後拟全部用於补充流动资金，一定程度上优化公司财务结构，降低财务风险，继续助力公司一贯的低成本扩张稳步前行，为下一轮增长奠定基调，同时彰显公司长期发展信心与“成长先於周期”的价值观。

　　维持目标价 80.0 元，维持买入评级： 综上所述，我们调整公司 2021-2023 年盈利预期，预计公司 2021-2023 年的收入分别为 851.6 亿/1332.0 亿/1872.0 亿元，归属於母公司的净利润分别为 105.7 亿/164.3 亿/343.9 亿元。维持公司未来 12 个月目标价格至 80.0 元，较目前价格有 34.2%的上涨空间，为 2022 年每股预测收益13.6 倍市盈率，维持买入评级。

　　风险因素： 猪价波动，猪瘟疫情防控，饲料原材料价格波动，食品安全风险