高价外购仔猪影响于Q4结束，Q3非养殖业务稳健增长
海大集团(002311)
主要观点：
受生猪养殖业务拖累，Q3公司归母净利同比下降15.8%。
公司发布三季报：1-9月实现营业收入643.1亿元，同比增长46.8%，归母净利17.46亿元，同比下降15.8%，扣非后归母净利17.04亿元，同比下降16.2%。其中，2021Q3实现营业收入261.2亿元，同比增长45.8%，归母净利润2.14亿元，同比大降77.9%，主要受生猪养殖业务拖累所致。
Q3生猪养殖业务亏损约7亿元，外购仔猪负面影响将于Q4结束。
2021Q3公司生猪养殖业务亏损约7亿元，对公司总体业绩造成重大冲击，主要原因如下：①Q3出栏的55万头生猪中，外购仔猪数量37万头，由于Q3外购仔猪出栏是Q1以头均逾1600元高价购得，导致Q3养殖成本过高；②Q3生猪价格大跌导致全行业深度亏损。由于仔猪价格自6月开始明显回落，公司生猪养殖成本Q4有望回落。生猪业务亏损并未影响到公司正常经营，公司生猪养殖团队稳定，专业能力不断提高，团队在育种体系研发、种源资源布局、动物营养研发、畜医防治能力、养殖平台中台化建设等方面均有较大进步。公司种猪存栏量稳步攀升，2021年3季末，公司生产性生物资产较去年底增长67%。
Q3公司饲料销量同比快增28%，非养殖业务实现净利润9.14亿元
除生猪养殖业务外，Q3公司其他业务归母净利润9.14亿元，同比增长21%，公司饲料、种苗、动保等业务均保持量利齐升的增长态势，1-9月公司其他业务累计归母净利润约24.46亿元，同比增长47%。2021年1-9月，公司饲料累计销量1400万吨，同比增长30%，其中，禽料700万吨、水产料370-380万吨、猪料320-330万吨；Q3饲料对外销量561万吨，同比增长28%，其中，水产料同比增长20%，禽料同比增长逾10%，猪料同比增长逾110%，公司饲料业务仍保持稳健增长态势。
投资建议
公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，公司持续穿越周期高增长，外购仔猪负面影响将于今年Q4结束。我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入767.75亿元、957.7亿元、1184.08亿元，同比增长27.3%、24.7%、23.6%，归母净利润24.22亿元、35.54亿元、51.08亿元，同比增长-4.0%、46.7%、43.7%，对应每股收益1.46元、2.14元、3.07元。我们给予公司2022年35倍PE，合理估值75元，维持“买入”评级不变。
风险提示
疫病。
