一年10倍，崛起之路再复盘

　　湖北宜化(000422)

　　核心观点

　　2021 年 10 月 20 日， 湖北宜化股价创出 27.94 元的历史新高， 与 2020年 10 月 20 日的 2.68 元相比， 上涨了 10 倍。 通过复盘公司的崛起之路，发现公司股价之所以快速上涨， 与其基本面“实质性” 好转密切相关。

　　公司基本面的变化， 可以归纳为三点：

　　第一， 资产质量升级， 内生动力不断增强。 公司 2017 年以来进行了彻底的改革， 实现了“绝地重生” 。 一是剥离新疆宜化， 解决亏损源头； 二是聚焦主营业务， 先后剥离了 10 家子公司； 三是向高端化、 一体化持续发展， 先后拓展了 6 个重要项目。 目前 4 家核心子公司利润贡献已超公司整体归母净利润的 90%， 资产质量有了“质” 的提升。

　　第二， 行业景气并可持续， 公司盈利能力不断增强。 2021 年公司核心产品先后进入景气期， 截至 2021 年 9 月 30 日， 磷酸二铵、 尿素、 PVC以及烧碱价格分别同比上涨约 54.3%、 60.9%、 63.1%以及 130.4%。 主营产品价格的上涨为公司带来巨大的利润， 一二季度归母净利润分别为2.1/5.2 亿元， 三季度利润预告为 6.7-7.7 亿元， 实现了季度环比增长。 目前主营产品仍处于紧平衡状态， 高景气有望持续。

　　第三， 携手宁德， 成为新能源赛道潜力最大的公司之一。 与宁德时代的合作， 一是标志着公司未来发展将以新能源电池材料为重点。 电池材料极具发展空间， 预测 2025 年磷酸铁锂需求量将突破 200 万吨， 年复合增长率超 50%， 是当前最为优质的赛道之一。 二是销售渠道稳定， 可以有效提高产能利用率， 降低生产成本， 在后续的竞争中立于不败之地。

　　以上因素作用下， 公司迎来“业绩” +“估值” 的戴维斯双击。 业绩方面， 传统业务持续发力， 盈利能力不断增强； 磷酸铁、 硫酸镍、 PBAT等项目投产将为公司创造新的利润来源。 估值方面， 新能源电池材料行业估值较高， PE 中位数为 72.6 倍， 远高于磷化工的 21.6 倍平均 PE。 在新能源的带动下， 磷化工板块的估值将会提升， 带动公司估值提升。

　　投资建议

　　我们维持之前报告中的盈利预测， 预期 2021/2022/2023 年公司 EPS分别为 2.35/2.63/3.06 元， 以 2021 年 10 月 21 日收盘价 28.3 元为基准，对应的 PE 为 12.03/10.74/9.25。 结合行业景气度， 看好公司的发展， 维持“强烈推荐” 评级。

　　风险提示

　　安全环保政策变化、 原材料价格上涨、 能源电力供应不足