首次覆盖：制冷剂行情走高、含氟新材料热度迭起业绩底部修复增长动力十足
三美股份(603379)
专注氟化工产业二十年，产品销往全球百余国家：三美股份自2001年成立至今始终专注于氟化工业务，现已成为国内氟化工领军企业之一，公司主营业务包括含氟制冷剂、氟化氢以及氟发泡剂三大板块，其中含氟制冷剂是公司主要收入来源，2021H1板块收入占比高达75.85%。现公司产品已通过多项权威体系认证，品质广受下游客户认可，并销往全球六大洲涵盖超100个国家和地区，是国内外知名汽车、空调生产企业的冷媒供应商，业务订单量有所保障。
制冷剂行业拐点已至，公司业绩即将迎来转折点：公司目前拥有三代制冷剂合计产能16.7万吨，各细分产品产能在全国均位居前三，同时能够在此基础上生产混合制冷剂R404a、R407a、R507等，充分满足客户多样化需求。基于目前我国制冷剂由二代向三代过渡、四代短期难以大规模应用的背景，后续三代制冷剂的占有率有望稳步提升。而事实上三代制冷剂已于2020年进入基线年，制冷剂生产企业2020年以来不惜牺牲业绩、压低价格抢占三代制冷剂配额市场，公司业绩于2020年降至“冰点”。如今三代制冷剂价格及价差在成本端、需求端以及供应端多重因素刺激下显著回暖。行业“寒冬”已过，公司业绩已迎来转折，预计下半年起公司营收及盈利水平将逐步进入上行通道。且未来随着三代制冷剂配额管理、行业集中度提升，公司行业领先的产销规模所带来的成本优势将进一步凸显。
转型高附加值氟化工品延伸，业务结构升级进行时：储能、电动车等新能源行业发展热潮带动了对中上游PVDF、六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等高附加值氟化物的需求爆发，预计2021-2025年六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂需求复合增速在35%以上，PVDF需求复合增速在20%左右。新能源材料需求短期快速增长，但上游原料端开工受限、原材料成本制约等因素，导致其自身价格暴涨的同时带动了如R142b等原材料价格的水涨船高。公司基于多年优化制冷剂生产工艺的技改经验，以及在无水氟化氢、R142b等原材料端的优势，正积极布局VDF、PVDF、六氟磷酸锂以及双氟磺酰亚胺锂，现已成为业内布局下游新材料领域最全的氟化工企业之一。待2022年末至2023年各类新材料陆续投产，公司在迎来新的业绩增长点的同时也有望迎来一轮估值提升的过程。
盈利预测与投资建议：结合我们对于未来制冷剂价格走势的判断，我们预计2021-2023年公司现有主营业务的营业收入将分别为50.24/60.71/68.47亿元,EPS分别为0.91/1.42/2.35，对应的P/E分别为29.5/19.0/11.5（对应10月20日收盘价26.89元）。首次联合覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：制冷剂生产水平不及预期风险，产品下游需求及出口需求不及预期风险，制冷剂价格不及预期风险，氟化工产品出口需求不及预期风险，高附加值氟化盐项目生产研发进展不及预期风险。
