价格战趋缓，单票价格环比回升，期待旺季表现

　　圆通速递(600233)

　　结论与建议：

　　事件：公司发布2021年三季报业绩：2021年前三季度实现营收305.42亿元，同比增30.41%，归母净利9.54亿元，同比降31.16%，扣非净利8.87亿元，同比降26.77%，毛利率同比下降3.3pct至6.84%。其中，3Q实现营收110.47亿元，同比增24.98%；归母净利3.08亿元，同比降25.68%，环比增长12.13%；扣非后净利2.92亿元，同比降6.85%，环比增长14.58%，毛利率同比下降1.21pct至6.49%，略低于预期。

　　业务量保持高速增长，单票价格环比回升：2021年前三季度公司完成业务量116.41亿票，同比增长40.24%；市占率达15.16%，同比提升0.38pct，单票收入为2.18元，同比下降4.09%，降幅继续收窄。其中Q3业务量42.30亿票，同比增长25.71%，市占率达15.45%，同比提升0.34pct，单票收入为2.15元，同比下降0.15%，环比上升2.87%。按月度来看，圆通7-9月单票收入分别为2.02元、2.13元与2.28元，8月与9月环比分别提升5.45%、7.04%，单票收入持续改善。公司及时调整产品结构和运营策略，在实现业务增速领先的同时，单价开始回升。自9月1日起，加盟制快递公司集体宣布上调派费0.1元/票，伴随末端派费上涨传导到收入端以及旺季来临，有望延续温和的涨价节奏，预计旺季提价幅度与提价周期将优于往年并有望持续到今年年底，带动公司盈利弹性明显改善。

　　降本增效发力，费用管控持续优化：Q3毛利率6.5%，同比下降1.2pct，降幅大幅收窄，环比提升0.5pct。公司不断推进转运中心建设和优化布局，通过信息化工具优化快件中转路由，改善干线运输时效，加强自动化设备、自购车辆比例。在数字科技、车辆统筹、人员配备和保障等方面积极投入。此外，公司拥有10家货机，不断提升国际航空货运基础能力，提高公司自有航空的利用率与运营效率，降低航空成本。费用方面，综合费用率同比下降0.7pct至2.84%，其中销售和管理费用率同比下滑0.04pct、0.75pct。

　　盈利预测：行业总体保持较高速增长，随着政策监管逐步落实，价格竞争有望趋缓，公司盈利能力有望持续改善。预计21、22年分别实现净利润15.12亿元、17.84亿元，YoY分别为-14%、YoY+18%,EPS为0.48元、0.56元。当前A股股价对应P/E为24倍和20倍，维持买入投资建议。

　　风险提示：市场竞争加剧，新业务发展不如预期，加盟商网店不稳定。