2021年三季报点评：Q3业绩低于市场预期，不改公司中长期逻辑

　　奥普特(688686)

　　事件： 公司发布 2021 年三季报， 2021 前三季度公司实现营业收入 6.44 亿元，同比增长 38.98%，归母净利润 2.18 亿元，同比增长 20.14%。

　　新能源行业放量， 单季度收入实现稳步增长

　　2021Q3 公司实现营业收入 2.51 亿元，同比+12.94%， 考虑到 2020 年同期高基数， 收入基本符合我们预期， Q3 收入端实现稳步增长的主要原因： ①2021 为苹果小年，但公司在苹果产业链，从组装端向零部件、模组等环节延伸，我们判断 2021Q3 公司 3C 业务收入并没有出现下滑； ②新能源行业高景气度， 客户对自动化需求增长， 机器视觉应用快速增加，公司绑定宁德时代等客户， 前期新能源新签订单较多， 2021 下半年进入到大规模交货期， 2021Q3 新能源收入实现较大增长，是公司单季度收入稳步增长的最大驱动力。短期看，2021Q3 公司存货达到 1.39 亿元，同比+109.65%，合同负债为 773 万元，同比+143.16%，均大幅度增长， 反映出公司目前在手订单充足，将为全年收入端实现快速增长提供支撑。

　　新能源毛利率和研发费用率双重挤压， Q3 业绩低于市场预期

　　2021Q3 公司实现归母净利润 0.75 亿元，同比下降 26.49%，低于市场预期， 净利率为 29.71%， 同比-15.93pct， 出现较大幅度下滑。 细分来看：①毛利端： 2021Q3 公司毛利率为 64.61%，同比-13.13pct， 我们认为主要系毛利率较低的新能源收入占比提升所致，此外，我们判断 3C 小年下，苹果指定采购相比 2020 年有一定下降，毛利率较去年有一定下降； ②费用端： 2021Q3 公司期间费用率为 31.70%，同比+7.82pct， 其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.51pct、 +0.40pct、 +8.31pct 和-2.40pct。 由此可见， 研发费用率提升是公司期间费用率大幅提升的主要原因， 主要系公司持续加大研发人员扩充力度，同时新能源项目前期研发支出较多， 短期看存在一定的研发&收入确认的错配现象。

　　公司竞争优势显著，具备持续扩张的条件

　　机器视觉是长坡厚雪赛道，相较基恩士和康耐视，当前公司收入利润体量偏小，具备较大的成长空间：①公司拥有完善的机器视觉硬件和软件产品线，尤其软件方面，具有独立的底层算法库，软件有望成为公司重要的看点。②公司在巩固 3C 电子行业竞争优势的同时，逐步将能力圈拓展延伸至新能源、半导体、光伏等领域，产品已经获得宁德时代、 ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业认可，成长空间将进一步打开。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到短期盈利水平下降， 我们调整公司2021-2023 年 EPS 分别为 3.64、 4.86、 6.35 元（原值 4.35、 5.72、 7.49元），当前股价对应动态 PE 为 95/71/54 倍。考虑到公司出色的成长性，维持“增持”评级。

　　风险提示： 3C 电子领域集中度较高，新能源放量不及预期，盈利能力下滑，新品研发及市场推广不及预期，贸易摩擦影响零部件采购