业绩持续高增长，内参酒鬼齐头并进

　　酒鬼酒(000799)

　　业绩简评

　　公司 10 月 22 日发布三季报， Q1-3 实现营收 26.4 亿元，同比+134.2%；归母净利 7.2 亿元 ，同 比 +117.69%；扣 非归 母净 利 7.18 亿元，同比+160.47%。其中， Q3 实现营收 9.26 亿元，同比+128.66%；归母净利 2.1亿元，同比+43.43%；扣非归母净利 2.09 亿元，同比+131.63%。

　　经营分析

　　Q3 收入保持高增态势，蓄力来年开门红。 Q3 营收同比+128.66%，我们预计，内参招商进展顺利，延续高弹性；酒鬼前期控货去库存， Q3 放量后增速略快于内参。 21Q3 末合同负债+其他流动负债同比+56.92%，打款相对积极。渠道反馈，中秋全年任务基本完成， Q4 蓄力来年开门红。

　　 Q3 盈利水平微增， 短期费用确认不改长期发展趋势。 此前业绩预告 Q3 利润增速 40-50%，实际值位于业绩预告下半区间。 21Q3 净利率同比 -13.46pct 至 22.65%，主要系 20Q3 收到诉讼补偿款 0.72 亿元（增加税后非经常性损益 0.53 亿元）。 Q3 扣非净利率同比+0.29pct，其中： 1） 毛利率同比+2.04pct，或系红坛换代升级+部分产品调价； 2） 销售费率同比+5.1pct，主因 Q3 确认 H1 兑付节奏延后的销售费用（Q1-3 同比+0.12pct），叠加激励力度增强而计提团队奖金。 3） 管理费率同比-1.68pct，预计受益于规模效应摊销，营业税金及附加占比同比-0.82pct。

　　内参酒鬼双轮驱动，全国化持续深化。 1）内参： 省内受外地货回流的影响， 7 月批价 810，公司管控后 9 月批价提至 830-840， 10 月维持稳定， 终端成交价千元左右。 7 月起，内参打款价提升 80 元至 1030 元，预计对收入的贡献主要在明年报表端显现。中长期看，省内体量比肩国窖，省外精耕京津冀、河南、山东、广东等核心市场（亿级），华东、湖北等培育市场借助大商迅速突破（21 年华东预计大几千万），东北、西北等空白市场可通过招商基础覆盖。 2）酒鬼： 21Q2 新红坛成功换代放量， 当前红坛、黄坛等批价对比年初已提振 40-50 元，渠道积极性增强，看好省内湘酒振兴和河南、河北、山东等市场的成长。公司 20 年基酒产能 1 万吨， 21 年 9 月底开工三区工程（两期共新增 1.08 万吨），预计 24 年基本投产。改扩建二区一期工程（新增 0.2 万吨）已被董事会通过，工期 1 年以内。公司到 24 年产能有望翻倍至 2.28 万吨，中长期四区工程落地将进一步为全国化保驾护航。

　　盈利预测与投资建议

　　预计 21-23 年收入增速为 92%/45%/33%， 利润增速为 100%/54%/39%，对应 EPS 为 3.03/4.68/6.52 元，对应 PE 为 77/50/36 X，维持“买入”评级。风险提示

　　全国化进展不及预期， 疫情反复风险，宏观经济风险，食品安全问题