2021年三季报点评：业绩超预期，高基数下收入实现正增长

　　鱼跃医疗(002223)

　　事件： 2021 年前三季度公司实现营业收入 53.1 亿元，同比增长 9.5%；实现归母净利润 13.5 亿元，同比减少 10.5%； 实现扣非后归母净利润12.3 亿元，同比减少 11.6%， 业绩超过我们预期。

　　前期高基数背景下， 单季度业绩表现仍然亮眼： 分季度看， 2021Q3 公司实现营业收入 17.2 亿元，同比增长 20.3%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比减少 0.52%， 实现扣非归母净利润 3.5 亿元，同比减少 5.2%， 在去年同期高基数背景下业绩表现仍然亮眼。 2021 前三季度公司实现销售费用 6.2 亿元，同比增长 15.9%， 销售费用率为 11.6%，同比增加 0.64个百分点；实现管理费用 2.6 亿元，同比增长 2.6%，管理费用率为 4.84%，同比下降 0.32 个百分点。 分业务看，我们预计前三季度公司呼吸治疗板块收入继续保持增长， 糖尿病护理板块前三季度收入高速增长，预计相较 2019 年复合增长超过 40%， 感染控制板块收入预计略有下滑。

　　完成交割凯立特 50.99%股权，加速抢占血糖监测领域新兴市场： 2021年 9 月公司完成收购凯立特股权相关事宜，成为凯立特控股股东。 子公司凯立特凯立特目前致力于研发、生产、销售以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统包括 CGM 等，其核心产品 CGM 分别于2016 年、 2021 年获得 CE 认证和 NMPA 认证。 公司收购凯立特，有望通过结合凯立特的技术+鱼跃的生产制造能力实现 CGM 的规模化生产，在未来 CGM 行业成为一个有力的竞争者，为公司在血糖及 POCT 领域打开新的成长空间。

　　持续加大研发投入，新产品进入可预期阶段： 2021 年公司调整发展战略，聚焦血糖、 POCT、感控三大领域，同时大幅度提升研发投入，用于支撑三大板块核心产品的研发及临床试验。 2021 年前三季度公司研发投入达 3.1 亿元，同比增长 20.8%。 随着公司研发实力的提升，公司新产品的研发速度有望得到显著提升，产品性能将进一步赶超外资品牌，其中 CGM 已开始在院内推广， 有望在 2022 年显著增厚公司利润。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到全球疫情仍然严峻， 我们将 2021 年 EPS从 1.35/1.60/1.95 元上调至 1.50/1.60/1.96 元， 当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 23 倍、 21 倍、 17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 收购整合不及预期风险，海外订单下降风险，新品推广不及预期风险，汇兑损益风险