业绩延续高增速，锂业产能释放利润提升

　　科达制造(600499)

　　主要观点：

　　业绩： 公司 2021 前三季度营收 69.21 亿元，同比增长 39.94%；归母净利 7.59 亿元，同比增长 392.63%；扣非归母净利 7 亿元，同比增长587.93%；其中 2021Q3 营收 23.63 亿元，同比增长 27.03%，环比下降 15.8%；归母净利 3.49 亿元，同比增长 377.42%，环比增长 60%；扣非归母净利 3.39 亿元，同比增长 503.06%，环比增长 86%。

　　经营改善稳步提升，业绩延续高增速

　　2021 前三季度公司利润增速远高于营收增速，蓝科锂业持续贡献利润大幅提升。 Q3 毛利率 27.36%，环比上升 12.64%， Q3 净利率 21.34%，环比上升 67.37%； 前三季度费用率同比大幅下降，虽然研发费用率同比下降，但研发费用为 1.94 亿元，同比上升 11.91%。 公司主营建材机械稳定排产逐步释放业绩，海外建筑陶瓷业务新增产线投入运营，保持稳定增长势头；战略投资板块，参股公司蓝科锂业经营的碳酸锂业务量价齐升，净利润同比大幅提升。

　　蓝科锂业新产能快速释放，随锂价不断走高，贡献利润显著提升蓝科锂业 2021 年前三季度实现营收 12.38 亿元，净利 6.73 亿元，随着碳酸锂价格走高，业绩大幅提升， 为公司贡献投资收益 3.27 亿元。前三季度实现碳酸锂产量约 1.63 万吨，销售碳酸锂产品约 1.5 万吨。2021Q3 单季度蓝科锂业生产碳酸锂产品约 0.78 万吨，销售约 0.76 万吨，实现营业收入 7.3 亿元，净利润 4.4 亿元，其中公司确认投资收益2.1 亿元，由此计算三季度碳酸锂销售价格约为 9.6 万元/吨， 相比上半年销售价格 6.8 万元/吨大幅提升，从而单吨净利由上半年 3.15 万元/吨也大幅提升至约 5.78 万元/吨，盈利能力随锂价上行而大幅增强。

　　加大非洲本地产能投资，石墨化处于扩产阶段公司非洲业务新增产线逐步投入运营，保持高速增长， 且同时利用非洲建陶板块往年利润加大本地产能投资。 公司前期已规划建设了年产能1.5 万吨人造石墨生产线，正处于扩产阶段。

　　投资建议： 基于公司机械设备业务大幅改善、非洲业务高速增长，以及蓝科锂业碳酸锂新建产能稳步进行、价格持续上涨，我们上调 21/22/23年归母净利分别为 10.65/18.93/20.50 亿，对应 PE 分别为 35/20/18 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 产能进展不及预期；产品价格下跌；陶机及海外陶瓷业务发展不及预期。