公司信息更新报告：转固与限电影响短期毛利率，关注公司份额提升

　　胜宏科技(300476)

　　公司短期受到转固与限电影响， 整体符合预期，维持“买入”评级

　　公司公告前三季度业绩，营业收入实现 53.9 亿元， YoY+42.3%，归母净利润 6.2亿 元 ， YoY+46.7% ， 其 中 2021Q3 单 季 度 营 业 收 入 20.0 亿 元 ，YoY+37.4%/QoQ+10.5%， 归母净利润 2.3 亿元， YoY+41.4%/QoQ+9.5%。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 70.9/100.3/127.3 亿元，归母净利润为 8.4/12.8/16.4 亿元，对应 EPS 为 1.07/1.64/2.11 元，当前股价对应PE 为 27.2/17.8/13.9 倍，考虑公司不断布局 HDI、 IC 载板等高阶产品，伴随海外客户步入放量期， 盈利能力再上新台阶， 维持“买入”评级。

　　转固与限电影响短期毛利率， 关注小厂订单向大厂集中趋势

　　公司 2021Q3 毛利率 22.3%，环比 2021Q2 的 25.2%下降 2.9 pct。 一方面， HDI 与多层事业部六处产能爬坡带来折旧压力， 公司 2021Q3 固定资产 49.8 亿元，环比2021Q2 的 45.7 亿元增加 2.1 亿元， 按照五年期设备折旧测算， 对应当季折旧成本增加约 1050 万元；另一方面，因 2021Q3 末广东省限电影响，公司扎根惠州，为保障电力供应租赁发电机设备，一次性计提租赁成本， 另考虑到发电机发电成本约高出市场电价 2.5 元/度电，按照 2-3 天自供电测算影响成本约为 1300 万元。由于电力供应不足，导致广东部分 PCB 小厂订单向公司迁移， 公司作为当地规模领先的 PCB 厂商有望在本轮原材料成本上涨与限电影响下实现集中度提升。

　　坚定产品升级之路， 人才引进兼容并蓄

　　公司是内资厂商中产品、规模配套最积极的厂商，与客户未来 2-3 年的新方案契合度高。公司坚定产品升级之路， 从传统多层板向 HDI、 IC 封装基板等产品进军，有望受益于 AIoT 终端应用放量及半导体材料国产化浪潮。 公司在 HDI、网通类产品领域具备可借鉴的成功经验， 管理层积极进取，并且从外部引进台资、外资厂商核心团队成员， 及时对接客户产品。

　　风险提示： 汇兑损失风险、 定向募资方案仍有不确定性、 疫情影响 PCB 业务需求、 HDI 订单导入不及预期、高多层 PCB 硬板量产良率不及预期