新能源带动营收稳步增长，国内机器视觉行业方兴未艾
奥普特(688686)
事件概况
10月23日，奥普特发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入6.44亿元，同比增长38.98%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长20.14%，实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长13.21%。
新能源带动营收稳步增长，Q3业绩出现一定波动
2021年前三季度公司实现营业收入6.44亿元，同比增长38.98%；Q3单季度公司实现营收2.51亿元，同比增长12.94%。公司营业收入稳步增长主要系新能源行业景气度高，下游客户对机器视觉需求增长。另一方面，公司单三季度营收略有波动，我们认为其主要原因为：1）去年三季度基数与前两季度相比较高；2）公司部分下游客户订单未在此次报告期确认。展望未来，我们仍认为公司未来业绩将跟随下游新能源行业的高景气度稳步增长。
营收结构变化叠加费用前置，公司利润增速承压
2021年前三季度公司实现归母净利润2.18亿元，同比增长20.14%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长13.21%。Q3单季度公司实现归母净利润0.75亿元，同比下降26.49%，扣非归母净利润0.66亿元，同比下降33.06%。我们认为，公司利润增速与营收增速差距较大的原因主要包括：1）毛利率因营收结构变化而出现下滑，受益于新能源行业高景气度，公司来自新能源行业的营收占比迅速提升，而该行业毛利率低于3C行业，进而导致公司毛利率从2020年的74%下降至2021前三季度的66%；2）研发费用前置，由于公司判断锂电行业的大交付模式需要更多的方案实施人员，因此将部分研发费用前置，使得公司研发费用率从2020年的12%上升至2021Q3的15%。
国内机器视觉行业方兴未艾，看好锂电产能扩张带动新一轮增长
尽管公司短期业绩有所波动，但我们仍坚持此前的观点，即机器视觉是长坡厚雪的赛道，有望在智能制造加速的大趋势下，保持较高的景气度。短期来看，明年3C行业的景气度有望较今年有所回升，带动机器视觉开支相应增加；中期来看，锂电产能的扩张将为机器视觉行业带来确定性较高的一轮增长。目前，锂电行业每单位GWh机器视觉的价值量在500万到1000万之间，结合宁德时代的扩产计划，对应到行业增量市场约在6.8亿元至13.7亿元之间。长期来看，在产业升级、智能制造加速的大趋势下，包括汽车、半导体、医药等多个行业也对机器视觉产生了较大的需求，而公司有望乘下游设备国产化之风，凭借全产品线和方案交付能力，实现行业间的横向拓展。
投资建议
奥普特作为国内工业视觉龙头，有望长期受益于我国智能制造加速趋势，在拓展下游行业应用的同时，通过产品线扩张提升单客户价值量，后续成长动能充沛。我们预计公司2021-2023年分别实现收入8.70/11.52/14.83亿元，同比增长35.4%/32.5%/28.7%；实现归母净利润2.93/4.05/5.35亿元，同比增长20.1%/37.9%/32.2%，维持“买入”评级。
风险提示
1）下游应用领域拓展进度不及预期的风险；
2）下游大客户过于集中的风险；
3）自研硬件产品研发、销售不及预期的风险；
4）视觉软件产品研发、销售不及预期的风险。
