草铵膦继续涨价

　　利尔化学(002258)

　　看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　受绵阳基地停产影响， 第三季度业绩有所下滑。 2021 年 1-9 月实现营业收入 42.80亿元，同比增长 27.37%，归母净利润 6.12亿元，同比增长 46.77%。扣非后归母净利润 5.92 亿元，同比增长 49.28%。 其中三季度单季度实现营业收入 11.20 亿元，同比增长 10.78%，归母净利润 1.07 亿元，同比减少 33.87%，扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比减少 34.20%。

　　草铵膦价格大幅上涨， 精草铵膦原药成功注册。 随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计， 2020 年全球草铵膦市场销售额为 10.5 亿美元。 据百川盈孚数据， 2020 年草铵膦均价为 13.84 万元/吨，同比上涨 12.26%。进入 2021 年，草铵膦价格继续上涨，一季度均价 17.66万元/吨，二季度均价 18.59 万元/吨， 三季度均价 25.48 万元/吨，三季度同比上涨 70.39%，环比上涨 37.01%，进入四季度，产品价格继续上行，截止 10 月 25 日， 华东地区草铵膦报 37 万元/吨，相较年初低点 17.25 万元/吨上涨 114.49%。 公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药，中间体生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看， 2020 年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。 L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。 此前公司公告计划总投资约 10 亿元人民币，建设年产 2 万吨 L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着 MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

　　储备多个潜力品种， 绵阳基地逐步恢复生产，看好长期成长。 2020 年公司进行了丙炔氟草胺技改， 技改后产品质量和产能得到提升。 另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 另外，公司于 9 月 29 日发布了绵阳基地部分生产线已恢复生产的公告，随着绵阳基地草铵膦产能的进一步恢复，公司有望在四季度开始充分受益于草铵膦价格上涨的红利估值。

　　因草铵膦价格持续上涨，预计 2021-2023 年每股收益分别为 1.88 元、 2.07元、 2.28 元，对应当前 PE 分别为 13.8 倍、 12.6 倍、 11.4 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。