疫情导致短期增速放缓，长期看好公司成长空间
爱尔眼科(300015)
投资要点
事件：公司公布2021三季报，前三季度实现营收115.96亿元，同比增长35.38%；归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%；扣非归母净利润21.75亿元，同比增长37.58%；经营性现金流净额32.46亿元，同比增加27.14%。
去年高基数导致表观增速放缓，环比和CAGR数据仍亮眼。分季度来看，公司Q3营收和净利润分别为42.48亿元和8.88亿元，同比增速分别为-3.48%和2.05%。前三季度业绩增幅放缓主要因为：1）公司去年上半年诊疗需求因为疫情递延到Q3，导致去年Q3基数高；2）国内疫情反复，广东、江苏、新疆等多地区先后出现疫情反弹，对所在地医院的业务造成较大影响。公司Q3总营收和净利润环比增速分别为10.73%和40.51%，对比2019Q3CAGR分别为19.34%和28.71%。从环比和CAGR数据上看，公司业绩仍然保持稳定健康增长。
疫情和股权激励费用计提情况下，盈利能力维持优秀水平。公司前三季度毛利率为52.31%，同比增加4.66pct，对比2020全年增加1.28pct。前三季度期间费用率合计增加2.77pct至24.90%，主要因为经营扩张导致的推广和薪酬费用增加，和股权激励费用。其中管理费用同比增加1.64pct至13.20%，主要因为前三季度计提股权激励费用0.72亿元。综合来看，公司前三季度净利率为18.73%，同比下降0.89pct，对比2020全年增加2.97pct；考虑到疫情影响和股权激励费用计提，公司保持优秀的盈利水平。
五家培育医院并入体内，将持续提供业绩动力。公司8月18日发布公告称，拟以自有资金收购爱尔安星持有的日照爱尔（55%股权，4930万元）、威海爱尔（51%股权，3813万元）、河源爱尔（75%股权，3368万元）、江门新会爱尔（65%股权，1.56亿元）、枣阳爱尔（70%股份，5002万元），交易合计金额为3.27亿元。2020年和2021上半年五家医院合计收入为1.57亿元和0.87亿元，净利润为935、738万元。在今年国内疫情总体缓和的情况下，五家医院有望继续维持业绩高增速。
投资建议：我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为23.53、30.66、39.94亿元，同比增速分别为36.5%、30.3%、30.3%，对应109X、83X、64X倍PE。公司为眼科服务领域绝对龙头，业绩保持恢复，全国扩张情况良好，2021年业绩有望保持高增速，我们维持“增持-A”建议。
风险提示：医疗事故风险，新冠疫情反复，外延并购速度不及预期。
