省外持续发力，省内受疫情影响收入增速较慢
金徽酒(603919)
金徽酒公布21年3季报。1-3Q21实现营收13.4亿，同比增28.3%，归母净利2.43亿，同比增53.08%，扣非净利2.34亿，同比增44.34%。基本每股收益0.48元/股。3Q21公司实现营收3.69亿，同比增10.65%，净利5569万，同比增44.3%，扣非净利4812万，同比降1.41%。公司业绩低于预期。
支撑评级的要点
3季度公司百元以上产品占比持续提升，中档产品受疫情及季节性影响，下滑明显。3Q21公司营收3.69亿，同比增10.7%，收入增速不快。（1）分产品来看，公司高、中、低档酒收入增速分别为34%、-39.1%、38.1%，收入占比分别为81.4%、17.6%、1%，占比同比分别增14.2pct、-14.4pct、0.2pct。30-100元价格带产品要布局乡镇市场，受外出务工人员流动及季节性影响，叠加省内消费升级，该价位带产品表现疲软。（2）分区域来看，省内、省外营收增速分别为2.6%、41.8%，收入占比分别为73.5%、26.5%，省外占比+5.8pct。省内分市场来看，甘肃西部营收增速为164.4%，兰州周边基本持平，甘肃中部及东南部均为双位数下滑。省外仍保持高速增长，收入贡献逐渐增强。3Q21预收款1.9亿，环比降0.3亿。
3季度期间费用率同比提升，扣非净利率小幅下降。3季度公司归母净利5569万，同比增44.3%，扣非归母净利4812万，同比降1.4pct，非经常性损益主要来源于政府补助增加和营业外支出变化。3Q21公司四项费用率为38.5%，同比上升4.3pct，其中销售费用率同比增3.9pct，管理费用率同比降2.1pct，研发费用率同比升3.0pct。公司毛利率67.5%，同比提升1.8pct，受益于百元以上产品占比持续提升。
预计华东销售公司逐渐布局到位，新品将于年底导入，华东市场值得期待。复星入主后为公司带来品牌背书及协同效应，助力金徽扩张华东市场。公司将于年底在华东市场导入新品，主力产品可能定位在200-500元中档产品为主。
估值
我们维持此前的盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.83、1.02、1.25元，同比增26.9%、23.6%、22.3%，金徽酒值得长期战略性看好，维持买入评级。
评级面临的主要风险
西北地区受疫情影响，销售不及预期。华东市场拓展受阻。
