高端化趋势稳步推进，成本增加下盈利承压

　　珠江啤酒(002461)

　　事件：公司发布2021年第三季度报告，2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元，同比增6.02%；归母净利润5.95亿元，同比增长17.69%。其中，2021Q3公司实现营业收入15.01亿元，同比增长0.02%；归母净利润2.84亿元，同比增长9.54%。

　　三季度销量受天气、疫情等影响有所承压，但公司高端化趋势稳步推进。2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元，同比增长6.02%；单三季度实现营业收入15.01亿元，同比增长0.02%。销量方面，单三季度销量预计小幅下降，其中7、8月旺季受国内疫情反复影响，判断销量有所下滑，9月随着疫情得到控制判断销量逐渐回升。从产品结构来看，公司结构提升稳步推进，聚焦中高端产品，纯生等高端主力产品持续贡献，公司高端化趋势不改。同时，公司持续发力现饮渠道建设，品牌建设投入加大，产品、品牌、渠道三重发力共同推进高端升级。

　　利润增速放缓，盈利能力相对承压。公司21Q1-3实现归母净利润5.95亿元，同比增长17.69%，增速有所放缓。公司2021Q3销售毛利率51.41%，同比下降4.84pcts，我们判断主要原因为原材料涨价，单三季度预计吨酒成本小幅增长，使得三季度盈利能力相对承压。21Q3公司销售/管理/财务/研发费用分别为16.76%/6.34%/-3.79%/3.54%，同比-0.89/-1.06/0.12/-0.06pcts。公司整体费用率保持稳定，其中销售、管理、研发费用率同比均有所下降。21Q3净利率18.93%，同比上升1.65pcts。成本压力下费用控制得当，净利率水平保持稳定略有小幅增长。

　　行业结构升级不断推进，保持研发投入稳定市场份额。在啤酒行业高端化主旋律引导下，公司立足“雪堡、纯生、珠江+特色”的产品战略，持续优化产品结构，推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品。为继续推进产品升级，公司将继续保持较高的研发投入，提升产品创新能力，同时计划通过略高于行业平均水平的销量增速稳步提升市场份额。另外，公司在文化产业建设上不断发力，双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源，提高现有资金使用效率。

　　盈利预测：由本年度受疫情、天气、原材料成本上升等因素影响，小幅下调盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收由46.9/50.8/53.4亿元下调至45.3/49.2/52.5亿元，同比增速6.65%/8.46%/6.74%，预计公司2021-2023实现净利润由7.2/8.4/9.3亿元下调至6.7/8.1/9.4亿元，同比增速17.87%/19.98%/16.29%，预计21-23年EPS为0.30/0.36/0.42元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品推广不及预期、原材料价格波动、疫情反复影响销售