盈利能力依旧优秀 非洲之王成长持续
传音控股(688036)
事件
10月25日，公司发布2021年三季报，单季度实现营收129.20亿元，同比16.13%；归母11.50亿元，同比33.29%；扣非9.89亿元，同比22.29%。前三季度实现营收357.73亿元，同比43.26%；归母28.82亿元，同比47.79%；扣非25.39亿元，同比45.25%。
点评
会计准则变动影响表观毛利率盈利能力依旧优秀
物料涨价背景中公司盈利能力依旧强劲。由于会计准则变更影响，公司3季度物流费用约2亿计入物料成本，并且经销商返利金额约4-5亿直接抵扣营收，相关操作对公司表观毛利率形成一定影响。假设去除会计准则影响，公司单季度毛利率约25%，环比提升3.5pct。公司单三季度净利率8.9%，环比微增0.9pct。其中费用率改善与本报告期中经销商返利额度未计入销售费用有关。另外，公司三季度计提长期激励基金费用以及限制性股票激励费用1.6亿，若剔除相关费用，净利率仍有望提升1.1pct。从三季报看，公司盈利能力依旧良好，物料上涨的成本压力可控。
智能手机占比提升公司成长逻辑持续
根据公司营收规模、智能手机与功能手机单机价值量推算，公司单三季度智能手机与功能机出货量在2000万和3300万左右，智能手机占比37.7%。公司前三季度智能手机出货量5500万以上，同比提升50%+。公司智能手机快速提升一方面受益于非洲智能手机占比提升，同时巴基斯坦、孟加拉等地区市场开拓为公司成长提供动力。另外，公司目前智能手机均价约500元，与全球智能手机均价仍旧存在较大差距。随着智能手机占比和单机价值量的提升，公司未来成长逻辑持续。
盈利预测
我们预期公司2021-2023年实现营业收入498.5亿元、616.3亿元、748.3亿元，同比增长分别为31.9%、23.6%和21.4%；归属于母公司股东净利润为37.8亿元、46.9亿元和62.7亿元，同比增长分别为40.8%、23.9%和33.7%；EPS分别为4.72元、5.85元和7.82元，对应PE为33X、27X和20X。未来六个月内，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新冠疫情反转导致全球需求不及预期；（2）价格边际变化导致市场情绪变化。
