停产影响短期业绩，草铵膦长期景气向上
利尔化学(002258)
业绩简评
10月26日，公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现营业收入42.8亿元，同比+27.4%，归母净利润5.92亿元，同比+49.3%，其中三季度单季实现营业收入11.19亿元，同比+10.78%，归母净利润1.07亿元，同比-33.9%。
经营分析
绵阳基地复产，生产经营恢复正常。根据公司公告，公司于2021年7月17日披露了《关于收到现场处理措施决定书的公告》，根据绵阳市应急管理局下发的《现场处理措施决定书》，公司绵阳生产基地暂时停止生产。在停产期间，公司有序开展隐患整改工作。9月29日，公司公告，公司部分生产线隐患整改已经通过属地监管部门验收，部分生产线已恢复了生产。
草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2021年均价为25万元/吨，同比2020年均价14.06万元/吨上涨11万元/吨。受行业供需格局影响，草铵膦价格持续高景气，当前草铵膦价格35万元/吨，我们认为草铵膦价格后续有望维持高景气度。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本优势将进一步巩固。
储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。
投资建议
绵阳基地停产影响短期业绩，中长期草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司2021-2023年归母净利润为9.4、11.7和13.6亿元(预测前值9.97、11.7和13.6亿元)；EPS分别为1.8、2.24和2.6元，当前市值对应PE分别14.5X、11.6X和10X，维持“增持”评级。
风险提示
广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。
