双轮驱动高速成长，布局上游谋长期稳定

　　富临精工(300432)

　　事件： 公司发布 21 年三季报， 2021 前三季度实现营收 17.02 亿元，同比+40.28%，其中 21Q3实现营业收入 6.32 亿，同比+32.85%。 前三季度实现归母净利润 2.39 亿元，同比-5.75%， 21Q3 实现归母净利润0.78 亿元，同比-27.57%。

　　1、 业绩分析： 21Q1-Q3 实现营收 17.02 亿元，同比+40.28%，其中21Q3 实 现 营 业 收 入 6.32 亿 ， 同 比 和 环 比 分 别 为+32.85%/+17.02%，主营收入增加主要是江西升华磷酸铁锂正极材料产能逐步恢复、智能电控部分产品实现量产及传统零部件业务稳定增长所致。 前三季度实现归母净利润 2.39 亿元，同比-5.75%； 21Q3 实现归母净利润 0.78 亿元，同比和环分别为比-27.57%/+31.99%。 公司前三季度毛利率、净利率分别为 28.6%、13.91%，同比-7.84pct/-6.91pct； 单 21Q3 公司毛利率为 25.9%，同环比分别-10.21pct/-3.04pct。 下降主要系智能电控业务、锂电正极材料均在大规模扩产阶段， 产能利用率较低， 且此类新业务利润率低于传统发动机核心零部件。 21Q1-Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.07%/6.34%/5.47%/-0.33%,同比-0.24/-2.63/-1.16/-0.04pct,整体-4.07pct， 四项费用率整体降低。

　　2、 居安思危， 提前布局新业务： 公司传统业务主要产品为发动机内核心零部件， 包含可变气门正时系统（ VVT） ,机油控制电磁阀（OCV），可变凸轮相位器（VCP） ,可变气门升程系统（VVL） ，壁垒高，毛利率均在35%以上， 历史上发展最好的情况下加权ROE可达 40%。 但是公司居安思危，在传统业务发展稳定，盈利能力极强的情况下，考虑到未来新能源的发展和汽车电子的发展，于2015 年开始逐渐布局新的“智能化+新能化”产品。 自 2015 年不断试错，通过自主创新推动业务从传统精密加工向智能电控和机电一体化方向升级， 根据历年年报，我们发现公司研发过电子水泵，电子真空泵，毫米波雷达，电机控制器， 减速器，电磁阀等多种类型产品。 在 5、 6 年的积累和试错后，新能源业务有了质的突破，包含新能源汽车主水泵，电磁阀， 热管理， 以及减速器等产品。 其中400W、 450W、 200W电子水泵系列已在吉利汽车和长城汽车量产，并新获得吉利汽车和长城汽车多个项目定点；电子水泵执行器获得大众汽车定点。 智能热管理模块研发已通过客户夏季标定实验。电子油泵供华为系列动力总成，并已通过 PPAP，新获得小鹏汽车、博世力士乐的项目定点。车载电驱动减速器获得华为、华人运通项目定点，联合电子（UAES）项目已进入批量生产并持续获得新项目定点，华为项目产线已在调试中。 预计未来三年新能源业务将会实现高速增长，有望超过传统业务。

　　3、 锂电正极材料打开新一轮成长空间： 公司看好新能源赛道， 于 2016年收购了升华科技，布局锂电正极材料的相关业务。2020 年开始， 随着磷酸铁锂电池的能量密度不断提高， 以及出于成本和安全的考虑， 各大汽车厂家加码磷酸铁锂电池， 市场空间打开， 行业景气度提升。 为了响应客户需求以及新能源行业的高速发展， 公司 2021 年 3 月引入战略投资者宁德时代和长江晨道，共同增资扩产 5 万吨磷酸铁锂产线，增资后宁德时代及其指定方持有江西升华 8.89%股权，长江晨道持有江西升华 22.78%股权，至今已经建好且投入运营。同时， 公司 7 月 21 日公告计划拟投资建设年产 25 万吨磷酸铁铁锂正极材料项目， 预计总投资 40 亿，项目达产后，预计可实现税后年平均收入 110 亿元， 实现飞跃式发展。

　　4、 为长期稳定发展布局上游资源： 公司为长远发展考量， 与贵州川恒化工股份有限公司经友好协商， 在锂电材料产业上游原材料产能布局及产业投资方面建立战略合作关系。 同时收购青海恒信融锂业科技有限公司部分股权， 完成对上游原材料的业务的延伸和布局， 确保长期稳定发展。

　　投资建议： 智能电控 + 锂电正极材料齐头并进， 预测 21/22 年归母净利润 3.8、 7.2 亿， 对应 2022 年 PE 为 53 倍。

　　风险提示： 汽车行业销量低于预期， 芯片影响汽车产量， 产能建设速度不及预期。