公司信息更新报告：Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进

　　格力电器(000651)

　　Q3业绩短期承压，长期竞争优势不变，维持“买入”评级

　　2021Q1-Q3公司营业总收入1395.5亿元(+9.5%)，营业收入1381.4亿元(+9.7%)，归母净利润156.5亿元(+14.2%)。其中2021Q3营业总收入475.4亿元(-16.4%)，营业收入470.8亿元(-16.5%)，归母净利润61.9亿元(-15.7%)。我们认为，在地产预期放松下，空调行业需求有望迎来拐点；原材料价格影响趋于缓解，公司新零售变革稳步推进、线上销售比重持续加大，盈利能力有望得到修复。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润245.6/271.0/290.5亿元，对应EPS为4.08/4.50/4.83元，当前股价对应PE为9.5/8.7/8.1倍，维持“买入”评级。

　　行业需求恢复偏弱，公司线上销售占比提升

　　2021年以来空调行业需求恢复整体偏弱，公司新零售变革下线上销售占比持续高增。根据奥维数据，2021M9空调行业线上零售额32.8亿元(-2.4%)，2021M9空调行业线下零售额21.8亿元(-0.9%)。2021M9格力品牌空调线上零售额10.9亿元(+26.2%)、均价+9.4%，市场份额同比提升7.5pcts至33.2%，位列各品牌第一。我们认为，新零售变革的稳步推进有望带动公司渠道结构的进一步完善。

　　提效降费致盈利能力略有提升，现金流情况良好

　　2021Q1-Q3公司毛利率24.1%(+0.8pcts)，Q3毛利率24.9%(-1.2pct)，主系原材料涨价，以及会计政策将运输费用从销售费用中调整至营业成本的影响。公司2021Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.9/+0.2/+0.3/-0.1pcts，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-2.7/+0.3/+0.3/-0.7pcts，Q3毛销差+1.5pct，体现公司较强的费用控制和成本转嫁能力。盈利能力略有提升，2021Q1-Q3净利率11.4%(+0.4pct)，Q3净利率13.0%(+0.1pct)。营运能力方面，原材料涨价下存货周转有所拉长，2021Q1-Q3存货周转天数为87.0天(+24.4天)，回款提速，2021Q1-Q3应收账款周转天数18.5天(-4.6天)，对渠道掌控能力较强。公司现金流情况良好，2021Q1-Q3经营性现金流净额125.3亿元(+66.01%)，经营质量较高。

　　风险提示：宏观经济波动风险；原材料涨价风险；海外市场拓展风险。