业绩短期放缓，整体发展态势良好

　　爱尔眼科(300015)

　　业绩短期放缓，总体符合预期。公司2021前三季度实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%；归属于母公司股东净利润20.03亿元，同比增长29.59%；扣非后归属于母公司股东净利润21.75亿元，同比增长37.58%；对应EPS0.37元。其中，2021Q3单季实现营业收入42.48亿元；同比增长-3.48%；归母净利润8.88亿元，同比增长2.05%。去年疫情影响下公司业绩呈现前低后高趋势，今年整体受疫情影响较小，业绩呈现逐季上升趋势，高基数影响Q3单季业绩增速；同时三季度部分地区出现疫情反复，在一定程度上对医院就诊量造成负面影响。总体来看，公司运营状况良好，维持良好的增长态势，业绩符合预期。

　　毛利率持续提升。报告期内，公司毛利率达到52.31%，相较去年同期的47.65%提升了4.66pp。屈光和视光业务由公司自主定价，毛利率水平相对较高，两项业务预计维持快速增长态势，拉动公司整体毛利率的提升。从费用上看，报告期内销售费用率为9.55%，同比上升0.90pp；管理费用率为14.56%，同比上升1.86p；财务费用率为0.80pp，同比上升0.01pp；研发费用率为1.36%，同比上升0.22pp。

　　扩张步伐持续。今年10月，公司发布公告，完成收购鞍山爱尔55%的股权、沧州爱尔51%的股权、阜阳爱尔51%的股权、廊坊爱尔73%的股权，秦皇岛爱尔80%的股权。公司全国扩张步伐持续推进，在眼科领域的连锁扩张优势逐步显现，龙头地位不断稳固。另外，公司持续推进产学研，加大眼科领域的人才培养和输送，为产业未来的发展夯实基础。国内市场维持良好发展，欧洲市场等海外区域也实现快速增长，形成以国内市场为主，国内外共同发展的良好发展态势。

　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为23.38亿元、31.09亿元、39.38亿元，对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.73元，当前股价对应PE分别为111.4/83.8/66.1倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：医疗事故风险；新建医院盈利不达预期风险；外延并购不达预期风险。