养殖利润触底，费用率改善
天康生物(002100)
事件：公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营收123.29亿元，归属于上市公司股东净利润-1.93亿元，同比下滑113.05%；扣非后归属于上市公司股东净利润-1.68亿元，同比下滑-111.23%。
养殖行业处于亏损状态，产能去化趋势显现。单三季度公司营收44.12亿元，同比增12.63%；归母净利润-4.34亿元，同比下滑167.45%。我们认为三季度生猪养殖行业业绩进一步下滑与生猪价格的又一轮下跌有关。根据wind数据，三季度22省市平均生猪价格从7月初的16元/千克一路下滑至12元/千克附近。均价大幅下滑影响行业利润，行业整体处于亏损状态。随着三季度以来全国能繁母猪存栏的环比下滑趋势确立，叠加持续的收储政策对猪价的支撑，未来猪价进一步下滑可能性不大，后续产能的逐步去化和存栏的缓慢下降，我们判断四季度生猪价格或继续在低位震荡。
毛利率下滑较多，但费用率有所改善。受生猪价格影响，公司前三季度毛利率下滑至12.37%，较去年同期下降18.85pct，净利率-0.82%，较去年同期下降18.39pct。费用率方面，公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为4.7%、5.59%、1.21%，较去年同期-0.52pct、-0.31pct、-0.24pct。随着仔猪价格的下降，未来养殖业务成本将得到控制，公司毛利率有望回升。
盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为4.85亿元、8.25亿元、14.07亿元，对应EPS分别为0.45元、0.77元、1.31元，当前股价对应PE分别为19.2/11.3/6.6倍。公司盈利能力受生猪板块影响较大，短期内生猪价格趋于稳定，但价格显著回升仍需观察库存去化情况，维持“审慎推荐”评级。
风险提示：生猪价格下跌的风险；饲料行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。
