公司信息更新报告：低温鲜奶增速快，协同效应强
新乳业(002946)
营收稳步增长，维持“增持”评级
2021Q3营收23.3亿元，同比增11.08%；归母净利1.1亿元，同比增1.24%。我们维持盈利预测，2021-2023年净利为3.6、5.0、6.9亿元，EPS为0.42、0.57、0.79元，当前股价对应PE为34.6、25.4、18.4倍，公司内生增长、外延并购双轮驱动，股权激励目标三年倍增可期，维持“增持”评级。
2021Q3鲜奶业务增速快，夏进乳业稳步增长
2021Q3公司营收同比增11.08%，其中：（1）低温鲜奶需求较好，增长强劲，2021Q3公司鲜奶产品快速增长；（2）夏进乳业在2020Q3基数较高的情况下仍可保持稳定增长。展望2021年及2022年，随着产品持续创新、渠道精耕、新渠道开发，内生、外延齐发力下公司营收仍可稳步增长。
2021Q3净利率下滑主因毛利率下降
2021Q3公司净利率同比降0.5pct至5.0%，主因毛利率受新收入准则调整影响同比降6.7pct至24.5%。剔除新收入准则影响后，主营业务毛利率基本持平。2021Q3销售费用率同比降6.5pct至13.3%，主因会计准则变动影响。剔除准则变动影响后，销售费用率同比略降。此外，剔除股权激励摊销及可转债费用支出后，公司2021Q3的净利增速远快于收入增速。
夏进乳业规划五年倍增，通过唯品布局华东市场，仍处快速发展期
公司坚持鲜立方战略，已经形成较为完善的并购整合方法论。夏进乳业提出五年倍增规划，内生增长动力强：（1）在基地市场宁夏进行产品和渠道升级；（2）开拓周边市场如陕西、甘肃等，在有客户沉淀的河南、山东、辽宁等进行供应链延伸；（3）通过优势产品如枸杞奶、塞上牧场等走向全国。此外，新乳业设立全资子公司“绿源唯品（上海）有限公司”，通过唯品加速开拓华东市场。未来，随着上游布局完善、渠道进一步建设，公司内生、外延双轮驱动，仍处快速发展期。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
