硅料价格持续上涨，公司2021前三季度业绩高增，建议“买进”
通威股份(600438)
结论与建议：
公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入467亿元，YOY+47.4%，归母净利润59.45亿元，YOY+78.4%（扣非后净利润59.3亿元，YOY+210%），折合EPS为1.32元。公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。
到2022年下半年之前，国内多晶硅料新增产能有限，随着国内外光伏需求的大幅提升，多晶硅料价格有望持续维持高位。公司持续扩张产能，降低成本，有望带来较好的业绩弹性。由于硅料价格大幅上涨，我们预计公司2021和2022年净利润至87.4亿元和110.7亿元，同比增长142%和27%，EPS分别为1.9元和2.5元，当前股价对应2021年和2022年PE分别为29倍和23倍，给予买进建议。
公司1-3Q净利润同比大幅增长：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入467亿元，YOY+47.4%，归母净利润59.45亿元，YOY+78.4%（扣非后净利润59.3亿元，YOY+210%），折合EPS为1.32元。公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。其中Q3公司实现营业收入201.4亿元，YOY+55.6%；归母净利润29.8亿元，YOY+28%(扣非后净利润29.4亿元，同比增长207.9%)，折合EPS为0.66元。Q3归母净利润增速放缓，主要是由于去年同期处置成都通威实业股权，使得投资收益达到15.5亿元，而今年投资收益仅为0.18亿元，扣除这部分影响，Q3净利润增速符合预期。
公司业绩快速增长，主要是因为光伏产业链下游产能迅速扩张，硅料产品供不应求，量价齐升；此外，公司电池片出货量同比实现较大幅度增长。四季度以来，由于能耗双控的影响，硅料价格仍旧处于上涨趋势，超出市场预期，根据硅业协会数据，10月下旬单晶致密料均价已超过26万元/吨；并且，公司年底前预计投放合计10万吨的新产能（目前总产能为8万吨），有望支持公司业绩继续增长。
公司毛利率大幅提升，费用率基本持平：1-3Q公司净利润增速快于营收增速，主要是由于1）受益于硅料价格持续上涨，1-3Q公司录得毛利率25.6%，同比增长9pct，其中Q3毛利率为27.3%，环比Q2继续增长0.75pct；2）公司费用率基本持平，其中销售费用率和财务费用率分别为1.4%和0.9%，同比分别下降0.33pct和0.44pct；管理费用率和研发费用率分别为3.9%和2.96%，同比分别上升0.69pct和0.64pct，公司管理费用上升主要是薪酬增加所致。
盈利预期：由于硅料价格大幅上涨，我们预计公司2021和2022年净利润至87.4亿元和110.7亿元，同比增长142%和27%，EPS分别为1.9元和2.5元，当前股价对应2021年和2022年PE分别为29倍和23倍，给予买进建议。
