公司点评报告：业绩超预期增长，内生外延推动平台化升级

　　凯莱英(002821)

　　本期内容提要:

　　事件：公司发布2021年三季报，业绩持续稳健高增长。2021年前三季度实现营业收入29.23亿元，同比+40.34%，剔除汇兑损失，同比+50.45%；归母净利润6.95亿元，同比+37.26%，剔除汇兑损失，同比+37.95%；扣非后归母净利润5.96亿元，同比+30.58%；公司经营性现金流净额为3.45亿元，同比-0.2%。单三季度公司实现收入11.63亿元，同比+42.34%，归母净利润2.66亿元，同比+39.3%，扣非后归母净利润2.44亿元，同比+35.65%。

　　营收环比正增长，订单增长趋势不减，奠定长期增长基础。公司实现Q2、Q3营收环比正增长，Q2环比+26.48%，Q3环比+18.29%，呈稳健增长态势。公司2021年前三季度合同负债同比+126.15%，提示新增订单高增长，我们认为，受益于CDMO旺盛需求及公司优质的服务，公司业绩有望保持长期稳健增长。

　　费用率稳中略降，汇兑损失拖累利润率。2021年前三季度公司毛利率为44.93%，同比-3.51个pp，净利率为23.77%，同比-0.53个pp，人民币升值，导致公司成本增加、利润下降。期间费用率为21.57%，同比-0.5个pp，其中销售费用率为2.19%，同比-0.97个pp，管理费用率为10.67%，同比+0.64个pp，财务费用率为-0.09%，同比-0.81个pp，研发费用率为8.8%，同比+0.63个pp，公司坚持深耕小分子CDMO业务、大力拓展新兴业务的布局，持续引进高端技术人才，增加研发投入费用，故管理费用率和财务费用率有所上升。

　　自建与并购推动一体化建设，巩固和提升全球领先地位。2021年前三季度，公司预付款项同比+254.69%、在建工程同比+99.01%、其他非流动资产同比+75.44%，提示公司加大力度扩建产能，新增设备及材料，加速提升综合服务能力，同时，2021年10月24日，公司宣布以1.36亿元收购临床数统CRO公司医普科诺，完善临床CRO布局，自建与并购同步加速推动一体化建设，延伸业务链条，提升公司综合竞争力，打造一体化平台。

　　盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为41.90、55.42和72.12亿元，同比增长33.0%、32.3%、30.1%；归母净利润分别为9.85、13.07和17.37亿元，同比增长36.4%、32.7%、32.9%，对应2021-2023年PE分别为97/73/55倍。

　　风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。