收入增长符合预期，盈利能力短期承压，清洁能源业务长期向好

　　杭锅股份(002534)

　　营业收入、扣非净利润稳定增长，盈利能力承压

　　2021 年 10 月 27 日，公司发布 2021 年度三季报。今年前三季度，公司实现营业收入 41.99 亿元，同比+14.93%；归母净利润 3.57 亿元，同比-14.87%；扣非归母净利润 3.11 亿元，同比+11.40%；毛利率 23.57%，同比-1.12pct；净利率 9.57%，同比-4.35pct。

　　公司在营收增长的情况下归母净利润出现负增长及净利率降低，主要系去年同期公司出让青汽股权，导致非经常性收益大幅增长近亿元，拉高了去年三季度的利润水平。扣非后，公司归母净利润仍保持增长状态。

　　单看 Q3，公司实现营收 14.10 亿元，同比+10.08%；归母净利润 1.03亿元，同比-38.93%；扣非归母净利润 0.85 亿元，同比+18.31%；毛利率 21.18%、净利率 8.23%。

　　原材料价格高企、业务规模扩大导致公司毛利、费用短期承压

　　公司直接材料与外扩件成本合计占公司生产成本的 60%左右，直接材料主要为各种钢板、钢管、型钢等。今年来各类钢材价格维持在高位，根据 wind， 热轧板卷:Q235B:4.75mm:杭州今年以来的平均价格比去年同期上涨了近 46%，造成公司毛利率短期承压。

　　另一方面，随着经营规模的扩大，公司加大了对管理、销售等方面的投入，体现为公司期间费用率提高， 前三季度期间费用率为 14.60%，同比+2.87pct，该部分投入转换为业绩需要一定过程。

　　考虑到公司交付周期 6-12 个月，故三季度业绩或有相当一部分是去年底及今年初的订单，由于订单签订后原料价格上涨，造成毛利率下滑。 考虑到今年钢材价格在 5 月份后逐渐回落、企稳，故四季度公司毛利率或将不再下滑。同时随着公司规模效应提升，费用率或将稳定

　　三季度业绩符合预期，在手订单充足

　　根据公司此前自愿披露的订单情况，公司 2021 年 6 月 30 日在手订单约 78 亿元（不含税，下同），三季度新增订单约 13 亿元， 2021 年 9 月 30 日在手订单约 77 亿元，据此测算公司三季度实现订单约 14亿元，与公司的 Q3 单季度营业收入吻合，故三季度业绩符合预期。不存在客户大量取消订单或公司因产能不足取消订单的情况。

　　公司 2020 年底在手订单接近 55 亿元，今年一季度新增订单 23 亿元，三季度末在手订单接近 77 亿元，从公司的订单实现周期看，今、明两年业绩将得到充分保障。

　　余热锅炉龙头、 光热储能先驱，看好公司长期发展

　　本月 18 日， 国家发展改革委等部门发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，提出到 2025 年，通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥等重点行业和数据中心达到标杆水平的产能比例超过 30%，行业整体能效水平明显提升； 10 月 26 日， 国务院关于印发《2030 年前碳达峰行动方案》的通知，明确提到“积极发展太阳能光热发电，推动建立光热发电与光伏发电、风电互补调节的风光热综合可再生能源发电基地”、“推进熔盐储能供热和发电示范应用”。

　　余热锅炉能回收工业余热，是实现能源高效利用的重要手段；光热储能是对电网友好的新能源形式。而公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地，设有全国余热锅炉行业归口研究所，同时光热储能领域已有十年的设计研发制造经验，自主研发、设计、制造的 50MW 熔盐储能系统应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热发电项目，目前该光热储能发电站已正式并网发电，平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录。 在国家双碳目标指引下，看好公司长期发展。

　　投资建议

　　预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 6.13 亿元、 9.05 亿元、 13.56 亿元， 对应目前 PE 分别为 24.80X /16.80X /11.21X， 继续重点推荐。

　　风险提示

　　宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动； 光热行业政策变动风险等