安利股份2021年三季报点评：高端产品持续放量，业绩有望加速释放

　　安利股份(300218)

　　事件

　　公司发布 2021 年三季报， 前三季度实现营收 14.88 亿元，同比+41.89%；归母净利润 9863 万元，同比+478.63%， 处于业绩预告的区间中值； 扣非归母净利润 9304 万元，同比+759.06%；基本每股收益 0.45 元。

　　国元观点：

　　多领域新客户开拓顺利， 计提减值致 Q3 净利润环比下滑

　　前三季度公司实现营收 14.88 亿元，同比+41.89%； 归母净利润为 9863 万元，同比+478.63%， 创历史同期最高纪录， 推断系家居沙发及功能鞋材业务高增长。从单季度来看，Q3 营收为 5.35 亿元，同比+8.01%，环比+4.95%；归母净利润为 3043 万元，同比-8.05%，环比-25.05%， 主要系公司计提信用及资产减值所致。还原后， Q3 归母净利润约为 4135 万元，同比+24.97%，环比+1.85%，保持稳增态势。 客户开拓方面，前三季度公司先后同宜家达成战略性合作， 通过日本丰田汽车标准体系审核认证， 1 月成为天津一汽丰田唯一中资 PU 材料供应商， 3 月成为耐克供应商， 9 月成为比亚迪供应商。高毛利产品占比提升，客户转型升级成效显著，前三季度主营产品销售单价同比+12.57%， 创历史新高， 其中 Q3 单价同比+11.46%。

　　客户与产品结构双优化， 前三季度毛利率创同期新高

　　前三季度公司的客户结构加速升级、高毛利产品占比持续提升，推动公司毛利率同比+1.98pcts 至 23.14%。受海运影响致国内间接出口商和海外进口商的交易意愿有所下降，导致采购和交货速度放缓， Q3 单季度毛利率环比-3.63pcts 至 21.14%。 净利率方面，前三季度分别为 6.20%/8.29%/5.74%，盈利水平尚存波动，但高于往年中枢值。 期间费用率方面， 智慧管理和智能制造建设持续推进， 运营效率再提升， 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.35/-0.65/-0.78pcts 至 3.31%/3.90%/1.30%，其中销售费用率显著下滑主要系会计准调整所致。 公司保持研发驱动战略定力，并加大与头部客户的新产品研发力度，前三季度研发投入同比+27.18%至 8425 万元， 水性无溶剂聚氨酯合成革产品技术优势逐步凸显。

　　越南产线投产在即， 量价共驱长期成长

　　安利越南 2 条产线已基本安装完成，越南疫情导致生产技术人员入驻进度放缓， 后续投产将加速公司功能鞋材订单产品实现“产地销”。 产能释放叠加创新驱动产品迭代，公司长期成长路径清晰。 预计 2023 年， 公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达 1 亿米。 公司水性无溶剂聚氨酯合成革产品技术处于全球领先水平，“生态、绿色、环保”的消费大时代背景下，有望充分受益行业结构化升级带来的增长红利。 在头部客户的下游应用推动下，公司高毛利产品有望持续放量， 产品量价齐升叠加智能化建设下实现降本增效，净利率中枢上移趋势有望延续。

　　投资建议与盈利预测

　　公司客户与产品双升级， 量增价升态势有望延续，业绩增长势能强劲。 考虑公司计提信用及资产减值影响，我们调整盈利预测， 预计 2021-2023 年分别实现营收 20.86/25.42/29.40 亿元，归母净利润为 1.39/1.96/2.53 亿元，对应 EPS 分别为 0.64/0.90/1.16 元，当前股价对应 PE 为 24.0/17.0/13.2倍， 维持“ 买入”评级。

　　风险提示

　　汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；产能投放进度不及预期。