Q3增速明显回升，风电需求有望持续改善

　　中际联合(605305)

　　事件：近日公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入6.24亿元，同比增长29.19%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长25.08%。基本每股收益1.85元。

　　点评：

　　Q3收入增速回升，受益风电存量需求支撑。公司前三季度实现收入6.24亿元，同增29.19%，Q3实现收入2.38亿元，同增25.90%，增速环比Q2提升18.2个百分点，增速明显回升。去年陆上风电抢装导致今年装机量有所下滑，多数整机和零部件企业Q3业绩回落，如金风科技Q3收入同降11.1%，泰胜风能和天顺风能Q3收入分别同降13.0%和13.2%。公司跨越风电装机波动，实现业绩的稳健增长，公司产品需求受存量市场改装和增量市场新装共同驱动，因此能够平抑掉新增装机的波动。公司截至半年度末的存货（以发出商品为主）为1.89亿元，同增33.71%，下半年公司订单交付有保证，预计四季度收入端仍有望保持较高增速。

　　Q3毛利率有所承压，费用率有所改善。公司Q3实现归母净利润5724.11万元，同增18.95%，净利率24.03%，同比略降1.40pct。一方面受原材料涨价影响公司成本端有所提升，Q3毛利率53.22%，同比下降3.69pct，但其实也可以看到公司持续改进工艺、提高生产效率、降低生产成本带来的盈利韧性；另一方面公司费用率有所改善，Q3销售费用率15.81%，同比下降1.36pct，管理费用率4.71%，同比下降0.10pct，财务费用率同比下降3.62pct，研发费用率6.03%，同比提升1.67pct，研发保持高投入，持续巩固公司在产品性能和成本端的竞争优势，我们认为公司盈利能力在长期竞争中仍能保持较强韧性。

　　风电需求有望持续改善，风电外领域空间较大。公司主营产品风电高空作业设备受益全球风电存量市场设备渗透率持续提升和增量市场持续扩容。存量市场渗透率提升空间大，公司竞争力突出，存量需求释放叠加市占率提升双重驱动；增量市场受益政策强化和大型化趋势降本。双碳目标强化下预计到2025年非化石能源消费比重达到20%左右，到2030年非化石能源消费比重达25%左右。我们预计风电新增装机需求将持续改善，上半年国内市场招标总量达31.5GW，同比增长167.5%，奠定明年高增基础，十四五期间预计年均装机60GW，随风机大型化演进还有进一步超预期的可能。此外公司将持续拓展风电外市场，产品已在风电外领域如电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域有应用。我们认为电网和通信塔架有望成为继风电后下一个高爆发应用场景，有望开启第二成长曲线。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为2.32亿元、3.07亿元和3.96亿元，相对应的EPS分别为2.10元/股、2.79元/股和3.60元/股，对应当前股价PE分别为52倍、39倍和30倍。维持公司“买入”评级。

　　风险因素：行业竞争加剧风险、海外业务进展不达预期风险、风电外领域拓展不达预期、新冠疫情反复风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。