疫情影响线下盈利，公司成长正开启

　　倍轻松(688793)

　　业绩简评

　　10 月 27 日公司发布 2021 年三季报， 2021 前三季度公司实现营收 8.1 亿元， 同比+55.7%， 实现归母净利润 6597.9 万元， 同比+101.3%。其中公司3Q 营收同比+39.8%至 2.7 亿元， 归母净利润同比+17.7%至 2461.6 万元。

　　经营分析

　　新品拓展顺利， 营收延续高增： 公司 3Q 营收延续较快增长， 从品类维度看， 在眼部、颈部按摩仪等老品类继续稳健增长的情况下， 智能明火艾灸系列产品在下半年推出后快速增长，预计 3Q 营收已超 2500 万，为公司 3Q收入增长做出重要贡献。 从渠道维度看，预计由于疫情反复， 3Q 机场、高铁店销售遭受压力， 但线下商场店保持较好经营业绩。线上渠道方面预计依然延续快速增长，根据魔镜数据统计，京东+淘系平台 3Q 增长超 80%， 并且公司进一步开拓抖音等新渠道，预计线上渠道 3Q 已成为公司增长的核心驱动力。

　　 收入结构性变化促使毛利率承压，期待盈利稳步修复： 公司 2021 前三季度毛利率同比+1.1pct 至 59.9%，其中 3Q 毛利率同比-2.8pct 至 57.6%，预计主要由于原材料价格上涨叠加线下直营渠道收入占比下降，预计随着商场店占比逐步提升后，线下渠道盈利稳定性将逐步提升。费用率方面， 规模提升后，整体费用摊薄效应体现， 其中 3Q 销售费用率同比-0.9pct 至 39.9%，管理费用率（含研发费用） 同比-0.8pct 至 8.8%。

　　渠道红利+品类拓展奠定收入高增，盈利能力提升路径清晰： 从收入端来看公司规划到 2023 年线下直营门店拓展至 408 家（21H1 仅 178 家），并且未来将重点开拓商场店， 根据我们测算，公司商场店盈利能力优异（净利率可超 10%），渠道红利有望加速释放， 奠定公司未来三年收入增长基础。 此外，公司持续拓展新品，目前艾灸产品进展顺利， 更多高频消费产品的推出将进一步打开公司成长空间。从利润端来看，随着公司收入增长，规模效应显现叠加盈利能力较好的商场店占比提升，公司未来利润率提升值得期待。

　　盈利预测及投资建议

　　 我们维持此前盈利预测， 预计 2021-2023 年公司的 EPS 为 1.94 元、 2.97元和 4.21 元，当前股价对应 PE 分别为 47x/31x/22x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品开拓不及预期；直营门店拓展不及预期；限售股解禁。