排放法规切换影响重卡需求，三季度公司业绩承压

　　中国重汽(000951)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年三季报，2021Q1-Q3实现营收489.4亿元，同比+14.3%；实现归母净利润11.5亿元，同比-12.3%；扣非归母净利润10.9亿元，同比-14.5%。业绩低于预期。

　　排放法规切换影响重卡行业需求，公司三季度营收下滑：重型柴油货车国六排放法规于2021年7月1日正式实施后，市场需求波动较大，重卡行业全年呈现明显的前高后低现象。2021年上半年重卡行业增速较高，1-6月重卡销量104万辆，同比+27.7%。但排放法规切换后，呈现明显的下滑趋势，2021年Q3重卡行业销量18.6万辆，同比-55.7%。中国重汽集团Q3重卡销量4.9万辆，同比-23.8%。销量下滑致使公司三季度营收下滑，公司Q3实现营收89.3亿元，同比-44.9%。

　　原材料价格上涨，毛利率继续承压：Q3公司毛利率为6.60%，比去年同期下降3.63pct，毛利率下降主要系上游原材料涨价所致。Q3公司净利率为2.14%，比去年同期下降2.66pct。费用率方面，Q3公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.87%、0.54%、和2.10%，同比分别-1.95pct、-0.18pct和+1.32pct。综合看来，Q3公司期间费用为2.98亿元，同比-55.7%；期间费用率为3.34%，比去年同期-0.81pct。

　　投资建议：由于重卡国六排放法规于2021年下半年切换，行业需求波动较大，叠加上游原材料涨价因素，公司三季度业绩低于预期，我们下调公司盈利预测。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为12.2亿元、15.7亿元和18.3亿元，净资产收益率分别为15.1%、17.2%和17.4%。维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑；上游原材料涨价风险。