打造人体工学品牌典范，布局公共海外仓生态

　　乐歌股份(300729)

　　核心观点

　　跨境电商行业：跨境电商独立站蓬勃发展，海外仓需求激增，重要性逐渐提升。海外仓与独立站相辅相成，是跨境电商实现平台品牌化、渠道多元化，提升本土竞争力不可或缺的环节。独立站运营龙头 Shopify2021H1 业绩超四百倍增长。海外仓尚处发展初期，空间巨大。

　　线性驱动可升降办公桌行业：全球办公桌市场规模大，可升降办公桌渗透率尚低。测算显示，2020-2023 年，全球可升降办公桌市场规模从 108 亿元增至 236 亿元，期间复合增长率达 22%；我国可升降办公桌市场规模从 11 亿元增至 31 亿元，期间复合增长率达 31%。随着可升降办公桌渗透率的提升，可升降办公桌市场规模有望迎来大幅增长。

　　我们认为，公司核心竞争力在于：1）独立站布局极具前瞻性，助力产能消化，带动营业规模上升；2）公共海外仓业务建设初步完成，进入盈利期，或成公司未来增长亮点；3）M2C 全价值链的业务模式优势明显，与国外同行业线性驱动公司相比，产品极具性价比，与国内同行业线性驱动公司相比，自主品牌，ToC 业务模式带来较大溢价空间，盈利能力保持行业领先水平。

　　事件：定向增发已发行，实控人配股金额占发行总量 17%显信心。项目投产后有利于满足快速增长的线性驱动下游市场需求、优化资本结构，增强公司抗风险能力以及公共仓及独立站业务的发展。

　　财务表现远超同行业可比公司，估值优势明显。我们预计，公司 2021/2022 年营业总收入分别为 30.96/44.79 亿元，归母净利润分别为 2.01/3.18 亿元，按照 2.2 亿总股本，对应每股收益 0.91 /1.45元，对应 2021-2022 年 PE 为 25x/16x，给予买入评级。