业绩符合市场预期，机床在手订单饱满

　　国盛智科(688558)

　　事件：2021年前三季度公司实现营业收入8.45亿元，同比+67.59%；归母净利润1.52亿元，同比+87.33%。扣非后归母净利润1.35亿元，同比+78.78%。基本每股收益为0.40元/股。

　　投资要点

　　业绩符合市场预期，营收和净利润快速增长

　　2021年前三季度公司营收和净利润持续快速增长，我们判断主要系2020年下半年以来制造业景气强势复苏，机床作为典型的通用设备显著受益，行业持续高景气，市场供不应求；同时公司作为国产数控机床龙头，产能稳步提升，共同拉动公司业绩快速增长。其中2021Q3单季公司实现营业收入2.91亿元，同比+64.94%；归母净利润0.54亿元，同比+93.89%，环比Q2略有回落，我们判断主要系Q3为机床行业传统淡季，同时下游限电影响需求。

　　毛利率和净利率持续向好，Q3单季研发投入创新高

　　2021前三季度综合毛利率30.56%，同比+1.22pct，其中Q3单季度毛利率为30.67%，同比+1.39pct，环比+0.42pct，我们判断主要系公司产品结构优化所致，随着公司数控机床产品中高端产品的占比不断提升，数控机床业务的毛利率有所提升。另一方面，虽然原材料大幅涨价下公司毛利率受到一定压力，但公司通过年初以来的多次调价，抵消部分原材料价格上涨所带来的影响。

　　前三季度净利率18.09%，同比+1.73pct，Q3单季净利率18.6%，维持较高水平。前三季度期间费用率合计为11.9%，同比+1.51pct。其中销售费用率为4.38%，同比+3.05pct，主要系2020年同期销售服务费冲减了收入，2021年按照2020年年报口径，计入销售费用；管理费用率（含研发）为7.72%，同比-0.92pct，在精益生产和管理下费用控制良好；财务费用率-0.20%，同比-0.25pct。此外研发费用率4.83%，同比-0.37pct，其中Q3单季研发支出1628万元，创历史新高。

　　在手订单充裕，存货&合同负债逐季增长

　　截至2021Q3末，公司合同负债金额为0.78亿元，同比+162.83%；存货为3.45亿元，同比+96.02%，且逐季增长，主要系机床行业高景气持续，公司在手订单充裕，目前订单排产已经到2022Q1。

　　2021Q3公司经营性现金净流量为3317万元，同比+156.32%，主要系公司销售订单增加、回款增多所致。

　　十年更新周期+优质公司，产能扩张下业绩有望加速释放

　　行业层面来看，目前制造业增速虽略有放缓，但在十年更新周期的大背景下，我们预计机床行业高景气将延续。

　　公司层面来看：①高盈利：公司毛利率已稳定在30%以上，净利率达18%+，行业中优势明显；②全产品线：公司产品涵盖低中高端数控机床，且随着研发投入不断加大，高端产品占比不断提升；③广渠道：公司采取经销为主、直销为辅的销售模式。经销方面，公司经销网络布局完善，逐步向全国拓展。直销方面，公司通过高性价比和优质服务绑定知名客户，客户粘性较高。

　　综合来看，公司作为国内数控机床领军企业，正处于较快成长阶段。随着募投项目逐步达产，产能扩张下业绩有望加速释放。同时高研发投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。

　　盈利预测与投资评级：随着机床行业景气度延续，公司产能持续释放，我们维持公司2021-2023年2.06/2.76/3.63亿元的归母净利润预测。当前市值对应PE为29/22/17倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险。