2021三季报点评：扣非净利同增较快，电商增速同比有所恢复
上海家化(600315)
投资要点
2021前三季度营收同增9%，归母净利同增35%：公司发布2021年三季报。2021年前三季度实现营收58.30亿元（+8.73%，均为同比），归母净利4.20亿元（+34.71%），扣非归母净利4.74亿元（+71.85%）。2021Q3实现营收16.20亿元（-3.41%）,归母净利1.35亿元（+4.60%），扣非归母净利1.42亿元（+26.28%）。扣非净利增速快于归母净利增速，主要系投资的平安众消基金的估值受到市场的波动，有一定的下降，形成非经常性损失。
费用管控较好，Q3毛利率短期略承压：2021年前三季度公司毛利率为62.77%，同比提升1.27pct。其中，Q3毛利率为58.93%，同比下降1.87pct。Q3毛利率略有下降，主要系皂粒、油脂类、包装物等原材料涨价，以及产品结构性影响。从费用率看，2021年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.75pct/+0.54pct/-0.05pct/-0.67pct，期间费用率整体同比下降0.93pct，费用管控较好。另外，由于电商渠道库存消化较好，截至2021Q3，公司存货同比下降6.88%至9.67亿元。
新品持续上市，佰草集在聚焦中持续复苏，玉泽将加强产品完善：Q3公司推出多款新品，以应对年末的大促，例如佰草集太极面霜、佰草集生物钟眼霜、美加净仙米瓶等，上市以来表现基本符合公司预期。针对佰草集的复苏，一方面从今年到明年持续对佰草集的产品进行聚焦和升级，我们预计太极系列将随着新品的不断完善占比持续提升；另一方面也对终端进行优化和升级，对于低效的门店进行关店，同时对于部分店铺进行视觉升级，以提振销售。另外，对于玉泽品牌，公司也将持续对于目前的几大系列进行产品的补充和延伸，以聚焦不同消费者的需求。
股权激励绑定核心高管，年内有望超额完成业绩目标：2021年9月15日，公司以50.72元/份的行权价格授予董事长潘秋生股票期权123万份。激励目标设立高级和低级目标，高级目标为2021-2023年营收分别不低于84.66/95.88/108.12亿元，且累积归母净利润目标为分别不低于5.04/13.755/25.935亿元。2021年前三季度公司分别实现营收/归母净利润58.30/4.20亿元，年末为销售旺季，我们预计公司有望超额完成业绩增长目标，有望达成营收增长目标。
盈利预测与投资评级：公司持续聚焦核心SKU和爆款打造，并创新渠道和营销模式。考虑到改革优化效果持续显现，业绩增速较快，我们将2021-2023年归母净利润由4.66、7.42、10.54亿元提升至5.49、8.42、11.65亿元，同增27.6%、53.4%、38.4%，当前市值对应PE分别为52、34、25倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。
