中小盘信息更新：收入端稳步增长，原材料成本压力持续
巴比食品(605338)
单季度收入再创新高，原材料价格压力下毛利率持续下行
公司公告2021年三季报，前三季度实现营业收入9.73亿元，同比+48.39%；归母净利润2.26亿元，同比+119.30%，实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比+18.27%。其中2021Q3实现营业收入3.78亿元，同比+25.26%，单季度收入再创新高，实现归母净利润1468万元，同比-68.95%，实现扣非后归母净利润4348万元，同比-5.38%。猪肉价格下行的同时其他原材料价格大幅上涨，导致公司2021Q3毛利率较2021Q2环比继续下滑1.79pct至24.54%，在公司费用管控和规模化效应下，扣非后净利率保持了相对稳定。我们维持公司2021-2023年归母净利润预计分别为2.91/2.26/2.90亿元，对应EPS为1.18/0.91/1.17元/股，当前股价对应2021-2023年PE为27.3/35.3/27.5倍，维持“买入”评级。
门店稳步扩张叠加团购快速增长，推动收入稳步增长
公司加盟门店数量稳步增长，2021年前三季度实现加盟收入8.04亿元，同比增长46.02%。同时，2021年前三季度实现团购业务收入1.42亿元，同比增长67.24%。门店加速拓展和团购渠道快速增长的推动下，公司全年收入将保持快速增长。公司通过收购进行异地扩张的模式进展顺利，未来将快速对“好礼客”和“早宜点”进行换牌，整合好后将实现华中地区的快速布局。此外，随着南京智能制造中心的逐步投产，公司将加速华东地区的异地扩张步伐。内生+外延并举，公司线下门店的异地扩张步伐加速。公司上海松江智能化工程已经完工并转固，目前处于产能爬坡期，折旧压力提升叠加上游原材料涨价压力导致公司毛利率持续承压。
外卖业务进展顺利，锁鲜装新产品快速发展，单店模型持续改善
公司门店的营业时长和产品品类拓展均有非常大的挖潜空间。目前公司通过增加外卖业务已经对门店收入提升带来较大帮助，同时锁鲜装通过社区团购等电商渠道也获得了快速发展。随着产品品类的丰富和商业模型的创新，公司单店模型将持续改善，核心竞争力也将进一步提升，助力全国化线下门店的加速扩张。亟待公司作为中式早餐龙头通过“中央工厂+线下门店”的模式在全国化扩张中崛起。
风险提示：锁鲜装推广受阻，门店拓展不及预期，疫情反复等。
