三季度业绩保持高速增长，硅片业务贡献新收入可期
双良节能(600481)
经营业绩高速增长，盈利能力稳定，现金流健康
2021年10月28日，公司发布三季报。今年前三季度，公司实现营业收入22.67亿元，同比+85.29%；归母净利润1.77亿元，同比+220.88%；扣非归母净利润1.55亿元，同比+347.33%；毛利率30.00%，同比-0.04pct；净利率8.47%，同比+4.04pct；经营活动现金流量净额-0.05亿元，同比+94.90%。
单看Q3，公司实现营业收入10.18亿元，同比+109.75%；归母净利润0.75亿元，同比+100.44%；扣非归母净利润0.70亿元，同比223.05%；毛利率26.77%，同比-2.37pct，环比-5.78pct；净利率8.21%，同比+0.79pct，环比-1.68pct；经营活动现金流量净额1.53亿元，同比+170%。三季度毛利率出现较大降低主要系钢材等原材料价格上涨，公司毛利率短期承压。然而公司对于费用率的良好控制以及部分原材料套期保值平滑了毛利率下降的影响，使得公司净利率相对稳定。
定增获得证监会受理，硅片项目进展顺利
与三季报同期发布的还有公司关于非公开发行A股股票申请获中国证监会受理的公告。此前公司在8月份发布《2021年度非公开发行股票预案》，计划非公开发行股票募集资金总额预计不超过35亿元（含本数），其中30亿元用于建设40GW单晶硅一期项目（一期项目20GW，总投资规模69.99亿元）。
根据公司三季度报告，包头硅材料一期项目（20GW）一厂房已封顶并顺利点火投产，大尺寸单晶硅片（包括边距182mm硅片和210mm硅片））试制成功，得到主流下游客户对公司硅片质量的认证。公司在10月份接连披露硅片大单，此前我们测算公司2022-2024年因这两笔订单获得的营业收入或将分别为23.25亿元、60.46亿元及74.41亿元，未来业绩有望得到充分保障。同时考虑到公司规划的硅片产能及锁定的硅料产量均有盈余，将为后续生产做好准备，硅片新单有望增加。
平价时代光伏中长期景气得到确认，看好公司长期发展
2021年6月11日，发改委发布《通知》指出2021年起新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网，这项政策对光伏行业的影响和意义是重大的，光伏平价上网意味着以光伏为代表的新能源对传统能源的替代是不可逆转的。截止到目前，已经有16个省份明确了超258GW的新增装机目标，光伏中长期景气度得到确认。
公司作为多晶硅还原炉领域的龙头企业，其产品是硅料生产商的核心设备，与硅料厂商具有天然的亲密合作关系，从而有望在硅料环节取得一定优势，随着硅片产能顺利落地，公司在硅片环节的竞争实力将进一步加强，公司发展长期向好。
投资建议
预计公司2021-2023年的归母净利润分别为2.88亿元、5.89亿元、9.40亿元，对应目前PE分别为70.51X/34.50X/21.60X，继续重点推荐。
风险提示
宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。
