2021年三季报点评：业绩符合市场预期，收入端表现靓丽

　　顾家家居(603816)

　　公司业绩符合市场预期，收入端表现靓丽。公司2021Q1-3实现营业收入132.25亿元，同比+54.8%；归母净利润12.38亿元，同比+22.6%；扣非后归母净利润11.13亿元，同比+34.13%。2021Q3实现营业收入52.09亿元，同比+41.4%；归母净利润4.65亿元，同比+7.2%；扣非后归母净利润4.47亿元，同比+20.95%。

　　表观盈利能力下降受海运费、政府补助、投资收益影响，实际盈利水平稳定。公司2021Q1-3毛利率及销售净利率分别为28.9%、9.5%，同比分别-6.14pp、-2.86pp；2021Q3毛利率及销售净利率分别为28.9%、9.2%，同比分别-5.49pp、-3.22pp。盈利能力表观下降较多，原因主要包括：1）政府补助确认时点差异。2021Q3公司计入当期损益的政府补助金额为1346万元（不含宁波梅山保税港区财政局的产业扶持资金，该笔政府补助6762万元已于2021年10月拨付，将确认至2021Q4利润端）。而2020Q3公司计入当期的政府补助金额为6616万元，其中包括宁波梅山保税港区财政局于2020年9月拨付的产业扶持资金4106万元。2）投资收益影响。公司2020Q3投资收益总额为7807万元，而2021Q3投资收益总额为3265万元。3）运费上涨摊薄毛利率。公司部分外贸客户采取包含运费的结算报价方式，实际交易中公司通过上调销售价可基本覆盖航运费上涨影响，但表观毛利率有一定摊薄。2021Q3剔除政府补助及投资收益影响后的归母净利润同比增速约为40%，与收入端增速较为匹配，实际盈利能力较为稳定。

　　预收账款维持高位，运营效率较为稳定。截至2021Q3末，公司预收账款（合同负债）为17.4亿元，同比增长1.8亿元，环比增长0.12亿元，公司订单较为充裕。现金流方面，公司2021Q1-3实现经营现金流9.8亿元，同比-11.5%，与政府补助确认时点差异、存货上升有关。经营效率方面，2021Q1-3公司存货周转天数同比-8.4天至55.8天，应收账款周转天数同比-8.7天至26.5天；应付账款周转天数同比-20.4天至45天，整体经营效率较为稳定。

　　盈利预测及投资评级：公司在产品端不断完善大家居品类布局，在渠道端深化大店模式的渠道改革，零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强，形成了强劲的内生增长驱动；同时产能扩建奠定中长期增长基础。我们根据2021Q3业绩上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为17.1、20.8、25.2亿元（原盈利预测为16.6、20.1、24.2亿元），对应PE23、19、16x。公司为软体家具行业龙头，零售大家居战略扎实推进打开成长天花板，短期实控人内幕交易调查案结案缓解市场担忧情绪，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，汇率波动，运费上涨等。