震安科技(300767)
事件： 近日，公司发布2021 年三季报， 公司前三季度实现收入 4.60 亿元，同比增长 2.40%，实现归母净利润 0.78 亿元， 同比下降 44.49%。 基本每股收益 0.39 元。
点评：
Q3 收入同降 25.08%， 在手订单充沛。 公司前三季度实现收入 4.60 亿元， 同增 2.40%， Q3 收入 1.28 亿元， 同降 25.08%，主要原因包括 1）去年三季度乌鲁木齐机场和云南补短板项目交付导致高基数， 2019Q3-2020Q3 复合增速 15.50%， 值得说明的是， 公司竞争力领先， 国内政策外市场需求旺盛，公司在政策外项目中的市场份额较高，政策外单个项目金额较大，且近年来政策外项目收入占比有所提升， 导致业绩波动性也相应增加； 2）部分项目（约几千万）延长交付。截至三季度末公司存货 2.98 亿元，同增 79.01%，在手订单充足，四季度收入增速有望转好。 长期看公司竞争力持续夯实， 龙头地位稳固， 将充分受益国内立法后减隔震市场空间大幅扩容。
Q3 毛利率有所承压， 有望边际改善。 公司前三季度实现净利润 0.78 亿元， 同降 44.49%， Q3 净利润 1301.92 万元， 同降 73.04%， 净利率9.91%， 同降 18.32pct， 主要原因包括 1）原材料价格上涨，以及运输、安装等费用计入成本； 2）部分项目延长交付导致三季度收入较低，固定资产折旧占比提升； 3） 去年有部分项目因竞争关系采取降价策略，今年三季度生产交付，原材料涨价背景下该部分业务毛利水平较低。 Q3销售费用率 15.88%， 同降 1.19pct， 主要是运费和安装等费用计入成本所致； Q3 管理费用率 9.76%， 同增 3.96pct， 与收入规模变动有关； Q3财务费用率同降 0.42pct； Q3 研发费用率 3.39%， 同增 1.31pct， 研发保持高投入， 持续夯实竞争力。 我们预计随四季度交付回升， 公司盈利能力有望边际改善。
全国性立法落地， 关注立法后市场空间大幅扩容。 公司核心成长逻辑不会因业绩短期波动发生变化，公司领先地位稳固，将充分受益立法后全国减隔震市场空间大幅扩容。 2019 年《建设工程抗震管理条例》征求意见稿发布， 今年“5.12”国常会通过，正式文件于 8 月 4 日发布，且正式文件较之前的征求意见稿在实施范围、公共建筑设防要求、减隔震市场监管方面有更多利好性改进，具体请参考我们 8 月 4 日发布的《震安科技：管理条例正式发布，减隔震市场空间进一步扩大》。 减隔震全国性市场于今年 9 月 1 日正式启动， 根据建筑设计到施工周期推算减隔震需求（订单落地） 将于 2023 年完全释放， 我们预计远期减隔震市场空间较当前超 10 倍扩容。 公司竞争力稳固， 规模优势持续增强， 有望充分受益行业空间大幅扩容。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年实现净利润 2.02 亿元、 4.06 亿元和 8.40 亿元，相对应的 EPS 分别为 1.00 元/股、 2.01 元/股和 4.16 元/股，对应当前股价 PE 分别为 92 倍、 46 倍和 22 倍。考虑到减隔震行业市场空间较大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性较强，维持 “买入”评级。
风险因素： 产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。
