Q3业绩符合预期，化合物龙头稳步成长

　　三安光电(600703)

　　事件： 2021 年10 月 28 日， 三安光电发布三季报，公司前三季度实现营收 95.32 亿元，同比增长 61.54%；实现归母净利 12.86 亿元，同比增长37.04%；实现扣非净利 6.15 亿元，同比增长 18.03%。

　　点评：

　　经营逐季向好， Q3 业绩符合预期。 公司三季度实现营收 34.17 亿元，同比增长 46.49%，环比持平，主要系二季度公司加大 LED 库存商品销售力度， 带来高基数单季度营收。 公司三季度实际经营业绩仍稳步提升，单季度实现归母净利 4.02 亿元，环比增长 22.94%； 实现扣非净利 3.08亿元，环比增长 22.22%。 此外，公司利润率也环比向好，三季度毛利率 24.47%，环比增长 2.95pct；净利率 11.78%，环比增长 2.16pct。 同时，公司现金流持续向好， 三季度经营性现金流净流入 30.62 亿元，环比增长 10.62%。

　　同时，公司存货水位健康，周转效率改善。 尽管泉州三安 LED 芯片业务受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响，期末存货比年初大幅增加 3.29 亿元，公司整体存货水位仍维持在 42 亿的健康水位。且公司周转效率大幅改善， 三季度 153.71 天，同比下降 35.51%，公司周转效率回到约 2017 年底水平。

　　化合物半导体业务规模快速扩大。 伴随泉州、厦门产线等新产能释放及新客户持续拓展，三安集成收入规模大幅增长，其前三季度实现销售收入 16.69 亿元（其中单为 6.53 亿元）， 大幅超越 2020 年全年水平（ 9.74亿元）。后续随着砷化镓扩产设备逐步到位、 滤波器 SAW 和 TC-SAW产品客户顺利导入、 PD 出货量稳步上升、 硅基氮化镓加速量产以及碳化硅二极管持续放量，化合物半导体业务有望实现持续高速增长。

　　碳化硅+Mini LED 投产， Q4 业绩成长可期。 三季度公司湖南碳化硅超级工厂及湖北 Mini/Micro LED 产线投产运行，产能爬坡产生亏损4,833.27 万元，并拉动研发费用有所增长。 展望四季度， 伴随新产线生产经营进入稳定期， 碳化硅及 Mini/Micro LED 两大新兴业务有望持续为公司带来可观边际贡献。

　　盈利预测与投资评级： 伴随新需求涌现及传统业务回暖，公司业绩快速改善，并且随着长沙、泉州产线的扩产，公司化合物半导体业务亦实现放量。我们预计 21/22/23 年公司归母净利润分别为 20.24/31.69/40.55亿元，对应 EPS 为 0.45/0.71/0.91 元，对应 PE 为 72/46/36 倍。我们看好公司在化合物半导体及 Mini LED 的领先优势， 维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素： 行业波动性加大风险/技术迭代不及预期/贸易摩擦扩大风险