津逮出货爆量，营收可期，但获利贡献低
澜起科技(688008)
业绩简评
津逮出货爆量，营收达标可期：10月28日公司公布三季度8.68亿营收，环比增长104%（明显高于我们先前预期的40%环比增长），同比增长129%（从二季度同比衰退近28%大幅反弹）。归因于低毛利率津逮CPU(近11%毛利率)环比倍数增长达三季度营收的近半，整体毛利率／营业利润率从二季度的62%/47%，下滑到三季度的38%/23%，三季度EPS同比衰退26%达0.18元，但环比仍有18%改善。
2021获利达标困难：虽然澜起全年营收明显超过我们的预期，但不靠非经常性获利，可能无法达到Wind分析师一致预期的9.5亿获利(累计前三季，归母净利润仅达5.1亿，仅占市场全年获利预期的54%)。
明年内存接口芯片同比复苏看法不变：虽然2021年获利仍低于预期，但我们维持明年营收同比复苏看法不变，主因系Intel/AMD将于明年二季度推出的Intel 7 Sapphire Rapids及5nm Genoa CPU,两者都支援30%高阶及高毛利率的DDR51+10内存接口芯片，串行检测，温度传感，电源管理芯片的推新，支援12内存条通道（AMD 5nm CPU），PCIE Gen 5.0 Retimer，这些驱动力都会让澜起2022-2023年高毛利产品及获利同比强劲回升。
投资建议
我们虽然下修2021/2022/2023E年EPS达15%/16%/15%，但维持“买入”评级，目标价维持在100元。
风险提示
短期存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压，及缺乏与AMD超威的研发合作，产品组合改变造成毛利率／净利率下滑是主要风险。
